2019第三屆新時代資本論壇

主持人：2020年，對中國經(jīng)濟(jì)、中國資本市場來說，都是“道阻且長，行則將至”。第三屆新時代資本論壇，聚焦2020年資本市場主要亮點預(yù)測、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革等市場熱點，多位上市公司董事長就如何打造上市公司核心競爭力建言獻(xiàn)策；另外，論壇上還將舉行科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟成立儀式?？袋c十足，敬請期待。

主持人：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，各位媒體同行，大家上午好！

我是來自于中央電視臺財經(jīng)頻道的姚振山，主持證券節(jié)目已經(jīng)19年了，這兩年發(fā)現(xiàn)一個問題，資本市場的活動基本上不再請我，我一直在納悶到底怎么回事，我知道了，因為市場不好。但是這一次證券日報邀請我，也是我的老朋友跟陳社長都非常熟，他們一邀請我就在想，好幾年沒有邀請我，今年為什么邀請我，我今天早上早早來了，這么大規(guī)模的會場，這么多上市公司參與，給我的感覺可能牛市真的來了，否則的話也不會請我來主持。

第三屆證券日報舉辦資本市場的資本論壇，凝聚在資本市場新的改革開放，我想對2019年來說，無論是從世界經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)，還是資本市場本身，都會給大家留下非常深刻的印象，無論是中美貿(mào)易摩擦，到英國脫歐，到世界的貿(mào)易格局陷入到紛爭，再加上地緣政治，再加上中國經(jīng)濟(jì)本身進(jìn)入到改革的深水區(qū)，我們可以看到一系列的改革都在不斷往前推進(jìn)，都同時也會遇到眾多的阻力。但是，六穩(wěn)也在發(fā)揮著重要的作用，推動著整個經(jīng)濟(jì)持續(xù)的往前發(fā)展。

資本市場從年初證監(jiān)會新的領(lǐng)導(dǎo)班子上任提出“四個敬畏”，到各項改革的推進(jìn)，到注冊制試點的落地，科創(chuàng)板的運行，再到新三板，包括創(chuàng)業(yè)板綜合改革的逐步推進(jìn)，我們也可以看到資本市場面對著越來越開放的環(huán)境，大家對資本市場未來的發(fā)展可能也充滿了更多的期待，所以今天我們匯聚各方面的嘉賓和專業(yè)人士，在這里去研討一下未來資本市場的改革路徑，以及它將會面對的未來發(fā)展的方向。

接下來請允許我介紹一下今天出席活動的重要嘉賓和領(lǐng)導(dǎo)。中國證監(jiān)會原主席肖鋼，證券日報主管部門經(jīng)濟(jì)日報社副總編輯鄭波，中國上市公司協(xié)會會長宋志平，深交所黨委副書記、監(jiān)事長楊志華，中國證券投資者保護(hù)基金公司副董事長劉慧蘭，中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司董事長郭文英，全國股轉(zhuǎn)公司黨委委員、副總經(jīng)理張梅，中國證券業(yè)協(xié)會黨委委員、秘書長張冀華，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委委員、秘書長陳春艷，全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民，萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長、萬博兄弟資產(chǎn)管理公司董事長滕泰，以及證券日報社社長陳劍夫同志。

還有包括人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、上海證券報，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，第一財經(jīng)，近50家媒體的代表，對你們的到來表示熱烈的歡迎。下面開始今天第一環(huán)節(jié)，有請主辦方證券日報社社長陳劍夫同志致開幕辭。

陳劍夫：尊敬的肖鋼主席，尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，上午好！

首先對大家的蒞臨表示熱烈的歡迎和誠摯的感謝！2019年已接近尾聲，再過幾天資本市場就將邁入“而立之年”，在這個時間節(jié)點上，我們主辦第三屆新時代資本論壇，聚焦“夯實創(chuàng)新，資本市場再起航”這一主題，既對更加成熟和穩(wěn)定發(fā)展的資本市場，充滿著更多新的期待，也對中國經(jīng)濟(jì)的新出發(fā)，充滿信心。

打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，是新時代資本市場發(fā)展的新要求，這12個字的定位既符合國際市場的關(guān)注，也順應(yīng)我國資本市場的階段性特征和發(fā)展規(guī)律，是資本市場必須完成的重大使命。

今年以來，資本市場深化改革的力度空前，全面發(fā)力，多點突破，縱深推進(jìn)，重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得了突破性進(jìn)展，設(shè)立科創(chuàng)板，并試點注冊制成功落地，創(chuàng)業(yè)板，新三板深改全面啟動，對外開放和與全球資本市場的互聯(lián)互通正在“加速度”，而制度供給，包括并購重組、再融資等新規(guī)漸次出臺，《證券法》的修訂也在緊鑼密鼓進(jìn)行中。

資本市場正在經(jīng)歷著一場從量變到質(zhì)變的改革，既著眼于夯實規(guī)范發(fā)展的體制機(jī)制，也意味著“而立之年”的資本市場正在積蓄更大能量。

作為經(jīng)濟(jì)的睛雨表和溫度計，資本市場的改革發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性越來越大。資本市場不僅僅是一個工具性的市場，其自身也蘊涵著主體性的力量。我們既期待上市公司提質(zhì)增效，為資本市場提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)支撐，也期待資本市場為改善融資環(huán)境、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)動能、防范和化解金融風(fēng)險，增加居民財產(chǎn)性收入，提供更多可能和解決之道。

因此，本次論壇我們準(zhǔn)備了豐富的議題，上午是總論壇，下午還有首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、和產(chǎn)業(yè)論壇的討論。我們希望借各位專家學(xué)者、企業(yè)家的分享，碰撞智慧，相互啟迪，相互溫暖，共同找到經(jīng)濟(jì)振興和資本市場遠(yuǎn)航之策，給市場更多的方向感、確定感。我們相信，悲觀是一一種警醒，而樂觀和信心，才能創(chuàng)造未來。

最后，再次向蒞臨論壇的監(jiān)管部門、金融界、企業(yè)界、新聞界的各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓、各位朋友表示衷心感謝。有我們在一起，相信論壇定會圓滿成功。  

主持人：謝謝陳劍夫社長的熱情洋溢的歡迎致詞。接下來有請經(jīng)濟(jì)日報社副總編輯鄭波致詞。

鄭波：各位嘉賓，各位朋友，大家上午好！在我們喜迎2020年之際，證券日報社舉辦的第三屆新時代資本論壇如期舉行，大家一起為資本市場出謀劃策，助力深化改革正當(dāng)其時，意義重大。我代表經(jīng)濟(jì)日報張社長對本次論壇舉辦表示衷心的祝賀！

資本市場與實體經(jīng)濟(jì)是相輔相成的關(guān)系，事業(yè)興旺繁榮，資本市場才能持續(xù)健康發(fā)展，我國資本市場建立近30年來，服務(wù)國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和改革開放走出了一條有自己特色的發(fā)展道路，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力總體上不斷的增強(qiáng)，目前中國股市規(guī)模再居全球第二，商品期貨市場成交量居全球第一位，今年以來，滬深股市IPO融資近2000億元，已增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先配資超過了1萬億元。資本市場快速發(fā)展，得益于我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長和不斷深化改革開放。

資本市場發(fā)展也給經(jīng)濟(jì)帶來一系列的變化，優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)，推動了各類企業(yè)管理運營機(jī)制改革，推動了金融機(jī)構(gòu)和金融管理體制改革，開辟了各類市場主體，財富管理的新途徑，拓寬了經(jīng)濟(jì)活動的渠道。這些重大的變化是彌足珍貴的，對成熟的經(jīng)驗要進(jìn)一步的推廣和應(yīng)用。與我國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量發(fā)展的要求相比，與國際發(fā)達(dá)市場的水平相比，我們資本市場總體上還在成長過程當(dāng)中，一些深層次結(jié)構(gòu)性、體制性、機(jī)制性的矛盾還有待解決。大而不強(qiáng)是現(xiàn)階段資本市場一個突出的特征，要進(jìn)一步提升資本市場的包容性，順應(yīng)性、普惠性。

良性資本市場要靠經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展支撐，經(jīng)濟(jì)有活力，資本市場才能發(fā)展起來，要堅持增強(qiáng)內(nèi)功和協(xié)同外力相統(tǒng)一，努力提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平，從全球合作來看，要加快區(qū)域和雙邊自貿(mào)協(xié)定和投資協(xié)定談判，推動外貿(mào)和外資的高質(zhì)量發(fā)展，令人振奮的是中國堅定開放的主張，得到了世界積極的回應(yīng)，上個月最大的海外項目在廣東湛江落地，今年初特斯拉在海外最大的項目在上海開工，今年年底投產(chǎn)，預(yù)計明年還會有一些新的能源，新型石化和電子信息等外資大項目陸續(xù)在中國落地。

明年1月1日外商投資法將正式實施，剛剛審議通過的外商投資法實施條例同步配套實施，這必將增強(qiáng)全球投資者對中國的信心，助推中國與世界各國的一同發(fā)展。

新的一年即將開始，我們要按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議的部署，扎實工作，銳意進(jìn)取，不斷深化結(jié)構(gòu)性的改革，我們將全面堅持小康社會打贏三大攻堅戰(zhàn)，每個人都在參與中華民族的偉大復(fù)興，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，為資本市場走向更加規(guī)范、透明、開放、活力，有韌性，為中國夢一起努力，在此我再次祝愿2020年中國資本市場在穩(wěn)定健康的發(fā)展上更進(jìn)一步，祝愿投資論壇成功。謝謝大家！

主持人：接下來介紹的這位，在他任內(nèi)，開通了滬港通，資本市場的雙向開放成為現(xiàn)實，在他任內(nèi)也讓退市制度成為現(xiàn)實，同時對新股發(fā)行制度的改革也更進(jìn)了一步。下面用最熱烈的掌聲歡迎肖鋼主席。 

肖鋼：尊敬的陳社長，鄭波副總編，各位女士，各位先生，大家上午好！

很高興能有機(jī)會參加證券日報社舉辦的第三屆新時代資本市場論壇，今天我要講的題目是推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。黨的十八大以來，黨中央從來沒有像今天這樣重視資本市場，習(xí)近平總書記對發(fā)展我國資本市場做出了一系列的重要論述，他強(qiáng)調(diào)指出資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。同時，明確地要求要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，改革完善資本市場的基礎(chǔ)制度，下決心在注冊制退市等關(guān)鍵制度上，盡快取得實質(zhì)性突破，提高上市公司質(zhì)量。習(xí)總書記特別在注冊制、退市這些關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵制度上下了“下決心”三個字，字字值千金，充分說明推進(jìn)關(guān)鍵制度的改革是相當(dāng)?shù)牟蝗菀住?br>
當(dāng)前，科創(chuàng)板已經(jīng)成功的開啟，注冊制試點也在平穩(wěn)的運行，正在審讀歷經(jīng)六年的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位，規(guī)定證券發(fā)行制度，不再規(guī)定核準(zhǔn)制。大力精簡優(yōu)化發(fā)行條件，調(diào)整發(fā)行程序，特別有一條要取消發(fā)行審核委員會的制度。這是我國資本市場發(fā)展史上具有里程碑意義的重大改革。

大家知道注冊制源于英國，興于美國，1844年英國股份公司法允許以注冊形式設(shè)立的公司公開發(fā)行股票，在這個公司法之前，英國有一部反泡沫法，這個法律規(guī)定公司不得公開發(fā)行股票，實行了很多年，后來發(fā)現(xiàn)不行，之后新出臺了公司法。

19世紀(jì)末美國剛開始是各州，聯(lián)邦不管股票發(fā)行，各州制定了各自的證券法，各個州對股票發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管，當(dāng)時的州證券法也被稱為藍(lán)天法，也就是說要遏制發(fā)行人出售沒有任何實際價值的證券，為什么叫藍(lán)天法？就像在藍(lán)天上劃出一塊地方，以這個地方為基礎(chǔ)，來發(fā)行證券，說這個地方是很好的，就以它為基礎(chǔ)來發(fā)證券，當(dāng)時叫藍(lán)天法。換成今天的流行語言，實際就是你別忽悠，藍(lán)天上劃出一片云來，你就發(fā)證券，實際上不要忽悠。到1929年美國股市崩盤，1933年出臺了美國的證券法，這個證券法就改變了美國以州監(jiān)管為主的體制和模式，重塑了新的監(jiān)管體系，確立了注冊制。

值得一提的是美國在立法的時候，曾經(jīng)也發(fā)生過激烈的爭論，那么這個爭論主要是兩派，一派認(rèn)為政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)對向公眾發(fā)行債券的投資價值應(yīng)該要做出判斷。另一派則主張解決投機(jī)的辦法不是政府的父愛主義，而是給投資者提供充分的信息，最后是信息披露這一派占了上風(fēng)，從此就開啟了以信息披露為原則的注冊制。

回到今天，注冊制不是登記備案制，有人說既然是注冊了，登記一下，備案就行了。對股票發(fā)行還是需要進(jìn)行嚴(yán)格的審核，有人就問既然注冊制還要對股票發(fā)行進(jìn)行嚴(yán)格的審核，那還要改什么呢？那不就是核準(zhǔn)制嗎？我說不對，注冊制和核準(zhǔn)制到底有什么區(qū)別？對股票發(fā)行都要審核，為什么非要叫注冊制，不就是核準(zhǔn)嗎？我認(rèn)為這里面有很大的區(qū)別，注冊制是一種市場化程度較高的審核機(jī)制，其審核的理念、文化和方式，與核準(zhǔn)制有很大的不同，我認(rèn)為體現(xiàn)在以下四個方面：

第一，發(fā)行股票籌集資本，是企業(yè)天然擁有的權(quán)利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業(yè)能不能發(fā)行，何時發(fā)行，以什么價格發(fā)行，均應(yīng)由企業(yè)和市場決定，這個理念和核準(zhǔn)制是完全不同的。這就從根本上改變了證券監(jiān)管部門對新股發(fā)行，調(diào)節(jié)奏、管價格、控規(guī)模的范式。

第二，以信息披露為中心，監(jiān)管部門要以投資者的需求為導(dǎo)向，而不是以監(jiān)管者的需求為導(dǎo)向，讓企業(yè)披露充分和必要的投資決策信息，而不對企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和投資價值進(jìn)行判斷，也不對發(fā)行人背書，更不是選秀和擇優(yōu)，這一點和核準(zhǔn)制又有很大的區(qū)別。談到這里，就要處理好新三性和老三性的關(guān)系，我們講老三性是什么呢？就是信息披露要真實、準(zhǔn)確、全面，就是真實性、準(zhǔn)確性、全面性?，F(xiàn)在出來了新三性，就是招股說明書的齊備性、一致性、可解釋性或者可理解性，這就來了一個新三性，所以在注冊制和核準(zhǔn)制的區(qū)別，在核準(zhǔn)制的條件下，證券監(jiān)管部門要對信息的真實、準(zhǔn)確、完整要負(fù)責(zé)的，要對這個老三性負(fù)責(zé)。而在注冊制條件下，證券監(jiān)管部門，審核機(jī)關(guān)，只對新三性負(fù)責(zé)。那也就是說老三性的責(zé)任有人負(fù)責(zé)，而不是由證券監(jiān)管部門來負(fù)責(zé)。當(dāng)然老三性和新三性也并不是對立的，也并不是割裂的，兩者相互聯(lián)系，相互補充，共同構(gòu)成信息披露的質(zhì)量與水平。

注冊制條件下的審核方式，是不斷的提出問題，不斷的回答問題，不斷的豐富和完善信息披露內(nèi)容的一個互動的過程，比如中國人壽保險公司到美國去上市的時候，SEC美國證監(jiān)會提出了問題超過了三千個，多輪的問題，那么體得回答，你每次的回答都是對信息披露內(nèi)容的完善。阿里巴巴到美國去上市的時候，我曾經(jīng)問過馬云，提了多輪的問題，一輪一輪的回答，直到最后一輪還剩一個問題，回答完了就可以發(fā)行上市了。證監(jiān)會說沒有問題再要問了，你就可以走了。只要發(fā)行人披露的內(nèi)容達(dá)到了信息披露制度和規(guī)則的標(biāo)準(zhǔn)，就可以放行。因此注冊的審核不應(yīng)該以否決發(fā)行申請為目的，除了對于違反國家利益和公眾利益應(yīng)當(dāng)依法否決以外，不以否決為審核工作的目標(biāo)，這一點和核準(zhǔn)制有很大的不同，這就可以保證企業(yè)自己掌握證券發(fā)行上市的審核時間，這個時間不是由監(jiān)管部門掌握，而是企業(yè)自己掌握。任何一個企業(yè)就會有穩(wěn)定的運行，從申請遞交開始，到最后能不能放行，這是一定要有一個穩(wěn)定的預(yù)期，企業(yè)自己能算出來，這是在當(dāng)時的核準(zhǔn)制條件下是不可能的。注冊制恰恰是一個非常重要的特征，如果要搞注冊制，企業(yè)沒有穩(wěn)定的預(yù)期，從遞申請到最后不知道哪一年，這個不叫注冊制，一定要有一個穩(wěn)定的預(yù)期，除非監(jiān)管部門依法否決。

第三，各市場參與主體歸位盡責(zé)，發(fā)行人是信息披露的第一責(zé)任人，真實、準(zhǔn)確、完全首先是發(fā)行，你是第一責(zé)任人，你必須負(fù)責(zé)，中介機(jī)構(gòu)比如說券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等，承擔(dān)信息披露的把關(guān)責(zé)任，必須把關(guān)。投資者自主做出決策，并自擔(dān)投資的風(fēng)險，這就從根本上消除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場主體的博弈，變成了市場主體之間的博弈，老三性出了問題，第一找發(fā)行人，你是第一責(zé)任人，第二，找中介機(jī)構(gòu)，你不要找證監(jiān)會，證監(jiān)會沒有那么能力去核實，必須要自己搞準(zhǔn)了。要從根本上改變證券監(jiān)管部門同市場主體的博弈，因為在核準(zhǔn)制下，券商也好，發(fā)行人也好，會計師也好，相當(dāng)多的一部分時間是在和監(jiān)管兜圈子，和監(jiān)管過招，你有你的招，他有他的術(shù)，他們之間在博弈。這樣就變成了一個市場主體之間的博弈，這樣就有利于培育形成市場自我約束的機(jī)制，增強(qiáng)市場主體的選擇和判斷能力，和風(fēng)險承擔(dān)能力。

第四，實行寬進(jìn)嚴(yán)管，注冊制與大力強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法為基礎(chǔ)，監(jiān)管部門重在事中事后監(jiān)管，嚴(yán)懲違法違規(guī)行為，維護(hù)投資者的合法權(quán)益，這是注冊制的一個很重要的方面。

綜上所述，注冊制改革的核心在于理順市場和政府的關(guān)系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發(fā)行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門的職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預(yù)，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。

縱觀全球資本市場，注冊制沒有統(tǒng)一的模式，包括我國的香港地區(qū)、臺灣地區(qū)，他們的做法都不一樣，沒有統(tǒng)一的模式。也不存在最優(yōu)的模式，各個國家和各個地方要根據(jù)自己的情況實施注冊制，注冊制都要受到歷史背景，發(fā)展階段，法律制度，監(jiān)管執(zhí)法水平和投資者結(jié)構(gòu)的因素的影響，逐步形成適合自身特點的發(fā)行制度。即使對于同一個市場，在不同的階段也會有變化，注冊制也是在變化的。也就是說注冊制作為普遍采用的市場化的機(jī)制，是一個逐漸發(fā)育成熟的一個動態(tài)過程，因此，我國實行注冊制既要借鑒國外的經(jīng)驗，又不能照抄照搬，必須積極穩(wěn)妥、循序漸進(jìn)的推進(jìn)，在改革實踐中不斷探索完善符合我國實際情況的注冊制。

有人擔(dān)心注冊制推行以后，新股會擴(kuò)容，會導(dǎo)致市場的資金短缺，加大股市的下行壓力，這種擔(dān)心應(yīng)該說也不說沒有道理，還是有一定的道理，事實上這個問題一直困擾我們市場多年，爭論也從未停息，這個問題其實蠻復(fù)雜的，我認(rèn)為涉及到股票供給和需求的理論，以及股票供求與市場穩(wěn)定的關(guān)系，我覺得既是一個重大的理論問題，當(dāng)然也是一個實際問題，實踐的問題，股票的供求不同于商品的供求，也區(qū)別于貨幣的供求，IPO、定增、再融資、限售股的解禁等看作的是股票的供給，股票的供給并不決定股市的中長期走勢，而股票的需求是多層次的，它要受到投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策、風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置、突發(fā)事件和心理預(yù)期等諸多因素的影響，所以股票的供給對需求的沖擊并不是直接對應(yīng)的，我國長期以來股票供給受到嚴(yán)格的管控，總體表現(xiàn)為個股的估值偏高，即使在熊市期間，不少個股的市盈率仍然是偏高，即使非常IPO，價格終究也要回歸到價值。

我國股市建立29年以來，明年就是30周年了。我們已經(jīng)經(jīng)歷了9次IPO暫停，累計暫停時間超過了五年之久，這在其他境外股票市場是少見的，即使這樣，大家回過頭來看29年的股市發(fā)展，也沒有解決牛短熊長的問題，所以靠暫停IPO，靠控制IPO的數(shù)量，解釋不了股市低迷的問題。實證分析表明暫停IPO和重啟IPO，對股市沒有多大的作用，不能決定故事中長期的走勢，并沒有改變我國股市牛短熊長的狀況。我國牛市持續(xù)時間293天，大概是十個月，每次牛市不到一年，而熊市平均持續(xù)680天，大約22.6個月，熊市持續(xù)時間是牛市時間的2.3倍，不是說IPO擴(kuò)容造成的狀況，有更深層次的制度原因，體制機(jī)制上的原因，所以推進(jìn)注冊制改革，不僅涉及到股票發(fā)行，而且事關(guān)重塑資本市場的生環(huán)境，是一項牽一發(fā)而動全身的牽牛鼻子的工程，可以帶動和促進(jìn)資本市場相關(guān)領(lǐng)域的改革，不搞注冊制，退市制度很難實行，監(jiān)管的體制很難轉(zhuǎn)型，不搞注冊制，對違法違規(guī)的嚴(yán)懲，法律的修改就很難促進(jìn)，投資者的保護(hù)也很難落到實處，所以注冊制是牽一發(fā)而動全身，是起著帶頭的作用，對資本市場領(lǐng)域的改革有帶頭作用，不僅僅是發(fā)行。所以我認(rèn)為這是打造規(guī)范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場的必然要求，也是結(jié)果我們股市長期存在的體制機(jī)制問題是治本之策。

我想借這個機(jī)會，對注冊制再做一點分享，讓我們共同期待2020年資本市場健康發(fā)展的又一個春天，謝謝大家。

主持人：下面是論壇第二個環(huán)節(jié)，進(jìn)入到大咖說，因為對于資本市場未來的改革，各個方面都有很多的期待，但是在不同的參與方，可能理解和認(rèn)知不太一樣，所以我們今天請到的嘉賓來自于證券市場的各個行業(yè)，各個口，聽聽大家各自對資本市場有什么樣的理解，當(dāng)這些理解如果匯集在一起，能夠求大同，存小異的情況下，我相信對于資本市場未來的發(fā)展，大家會有一個一致性的意見，也會推動資本市場更好的發(fā)展。

首先有請深交所黨委副書記、監(jiān)事長楊志華同志做主題發(fā)言，他在證券監(jiān)管系統(tǒng)工作了20多年，對深圳先行示范區(qū)也有深刻的理解。有請。

楊志華：尊敬的肖鋼委員，各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓：
很高興受邀參加證券日報“第三屆新時代資本論壇”，我謹(jǐn)代表深圳證券交易所，對本次論壇的成功舉辦表示熱烈祝賀！向長期以來關(guān)心支持深交所改革發(fā)展的各界朋友表示衷心感謝！

習(xí)近平總書記高度重視資本市場建設(shè)，要求通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。黨的十九屆四中全會提出，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革。本次論壇以“夯實與創(chuàng)新——資本市場再起航”為主題，對于助力資本市場改革發(fā)展具有現(xiàn)實意義。借此機(jī)會，我結(jié)合深交所工作，與大家交流一些想法。

長期以來，深交所積極服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略全局，堅持市場化、法治化、國際化方向，注重支持科技企業(yè)、成長型企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展，初步建成板塊特色鮮明、產(chǎn)品豐富多元、監(jiān)管規(guī)范透明、運行安全可靠、服務(wù)全面高效的多層次市場體系，IPO家數(shù)、股票融資額、股票成交額等核心指標(biāo)躋身全球主要交易所前列，初步建成全球最具活力的高成長市場。

深交所現(xiàn)有上市公司2200余家，總市值約23萬億，覆蓋全部9大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其中民營企業(yè)占比超7成，高新技術(shù)企業(yè)占比超7成，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比超4成，信息技術(shù)、醫(yī)療保健等新興行業(yè)市值占比達(dá)36%。深市上市公司2018年研發(fā)投入3444億元、同比增長22%，近三年營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)19%，高科技、高成長特征明顯。
特別是創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立10年來，堅持貫徹落實創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，累計為790家企業(yè)提供股權(quán)融資近8000億元，總市值超過6萬億元。創(chuàng)業(yè)板上市公司年均研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重超過5%，持續(xù)高于A股平均水平，7成以上公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，9成以上公司擁有國際或國內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，6成左右公司的產(chǎn)品、技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代，涌現(xiàn)出邁瑞醫(yī)療、寧德時代等一批行業(yè)龍頭企業(yè)，形成鮮明的板塊特色和顯著的創(chuàng)新資本聚集效應(yīng)，已成為僅次于納斯達(dá)克的全球第二大支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的市場。

當(dāng)前，我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，迫切需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場資源配置功能，引導(dǎo)社會資本投入實體經(jīng)濟(jì)，更好服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局。

今年以來，黨中央、國務(wù)院先后發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》，證監(jiān)會也制定了全面深化資本市場改革總體方案，對資本市場建設(shè)發(fā)展提出明確要求、作出具體部署，資本市場改革步伐不斷加快，改革舉措持續(xù)落地，改革政策合力逐步形成。深交所將堅持“四個敬畏”“一個合力”工作要求，從服務(wù)國家戰(zhàn)略全局角度出發(fā)，加快推進(jìn)落實改革任務(wù)，不斷完善市場基礎(chǔ)功能，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第一，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制。我們將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，充分借鑒設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的成功經(jīng)驗，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度，積極推動創(chuàng)業(yè)板注冊制改革落地，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性和覆蓋面，增強(qiáng)服務(wù)新經(jīng)濟(jì)能力。目前，《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》已經(jīng)修訂實施，其中優(yōu)化完善了創(chuàng)業(yè)板上市公司并購重組相關(guān)要求，允許符合國家戰(zhàn)略的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市，支持上市公司調(diào)整存量、做優(yōu)做強(qiáng)。

第二，著力提高深市上市公司質(zhì)量。上市公司是資本市場的基石，習(xí)近平總書記多次強(qiáng)調(diào)要提高上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會專門制定實施《推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃》，力爭通過3-5年努力，使上市公司整體面貌得到較大改觀。我們將從深交所實際出發(fā)，認(rèn)真落實行動計劃，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展。

一是健全基礎(chǔ)制度。構(gòu)建以《股票上市規(guī)則》和《規(guī)范運作指引》為主體，以行業(yè)信息披露指引和業(yè)務(wù)信息披露指引為兩翼，以業(yè)務(wù)操作規(guī)范為支撐的監(jiān)管規(guī)則體系，不斷增強(qiáng)規(guī)則體系的針對性和有效性，用高質(zhì)量的規(guī)則體系、市場化的制度機(jī)制約束市場行為，提升信息披露質(zhì)量，促進(jìn)上市公司聚焦主業(yè)、規(guī)范發(fā)展。

二是提高監(jiān)管質(zhì)效。充分尊重市場規(guī)律，突出重點、精準(zhǔn)監(jiān)管。推進(jìn)科學(xué)監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)，對高風(fēng)險公司持續(xù)關(guān)注、對癥下藥，嚴(yán)厲打擊市場炒作和違法違規(guī)行為，切實做到“抓兩頭、帶中間”。

三是暢通市場出口。認(rèn)真履行退市主體責(zé)任，嚴(yán)把退市制度執(zhí)行關(guān)，依法依規(guī)推動市場出清，促進(jìn)形成優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)。

四是激發(fā)市場活力。支持以產(chǎn)業(yè)整合為重點的并購重組，支持上市公司通過股權(quán)融資等資本市場工具降低杠桿率，更好發(fā)揮市場資源配置功能。

第三，加快豐富深市產(chǎn)品體系。本周一，深交所成功上市首只衍生品——滬深300ETF期權(quán)，進(jìn)一步完善產(chǎn)品體系，豐富市場風(fēng)險管理工具，實現(xiàn)股票、債券、基金與衍生品的全覆蓋。我們將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷優(yōu)化多元產(chǎn)品體系，為市場提供更多投融資工具，進(jìn)一步強(qiáng)化市場資源配置功能，更好吸引中長期資金入市。

第四，不斷完善市場服務(wù)機(jī)制。深交所始終堅持服務(wù)為本，構(gòu)建在地化服務(wù)體系，形成跨地區(qū)的培育服務(wù)協(xié)同工作機(jī)制。依托在地化服務(wù)體系，加大企業(yè)培育服務(wù)力度，強(qiáng)化政策宣傳，提供專業(yè)解讀，力求將改革紅利惠及更多企業(yè)，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入更多動力。

第五，牢牢守住風(fēng)險防控底線。資本市場全面深化改革的順利推進(jìn)，離不開穩(wěn)定的市場預(yù)期和市場環(huán)境。深交所將持續(xù)加大市場運行監(jiān)測力度，堅持以信息披露為中心優(yōu)化完善上市公司監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)交易全程監(jiān)管，積極防范化解股票質(zhì)押等重點領(lǐng)域風(fēng)險，為落實重大改革任務(wù)夯實基礎(chǔ)。

各位來賓，當(dāng)今科技發(fā)展日新月異，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革正席卷全球，國內(nèi)一些創(chuàng)新企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上已經(jīng)處于世界前沿，正處在產(chǎn)業(yè)化突破、發(fā)展的前夜，迫切需要資本市場雪中送炭。服務(wù)創(chuàng)新型成長性企業(yè)、提高上市公司質(zhì)量，離不開市場各方的共同努力。深交所將按照證監(jiān)會統(tǒng)一部署，全力推進(jìn)全面深化資本市場改革舉措實施落地，不斷完善基礎(chǔ)制度，持續(xù)提升服務(wù)能力，充分激發(fā)市場活力，以優(yōu)異成績迎接深交所成立30周年！

最后，預(yù)祝本次論壇圓滿成功，謝謝大家！

主持人：下面有請中國證券投資者保護(hù)基金公司副董事長劉慧蘭發(fā)表演講。

劉慧蘭：尊敬的肖主席，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓:
大家上午好，非常高興來參加第三屆新時代資本市場論壇，首先我謹(jǐn)代表中國證券投資者保護(hù)基金有限公司，對論壇的舉辦表示熱烈的祝賀，對長期以來關(guān)心和支持投資者保護(hù)事業(yè)的朋友，表示衷心的感謝！

全面深化資本市場改革是我國金融工具供給側(cè)改革的重要的內(nèi)容，投資者作為市場參與主體，為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要的貢獻(xiàn)，一直以來保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益，是我國資本市場治理體系的重要內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，20多年來，伴隨著資本市場的改革發(fā)展，有關(guān)各方在共同參與，各司其職，推動具有中國特色的證券投資者保護(hù)體系逐步形成，投資者保護(hù)成效也在不斷的改進(jìn)。當(dāng)前，資本市場面臨新的機(jī)遇，同時也面臨著新的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，在新的形勢下，如何不斷的完善投資者保護(hù)措施，切實提升投資者保護(hù)的效果，是投資者保護(hù)工作者需要深入思考的重要的命題。

因此，此次論壇的舉辦，有非常重要的現(xiàn)實意義，借此機(jī)會，我介紹一下我們公司近年來在投資者保護(hù)工作中所做的一些探索，并且就今后一段時間投資者保護(hù)工作的努力方向，談幾點看法。

第一，中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司，在投資者保護(hù)工作方面的一些積極的探索和實踐，一是扎實做好投資者資金安全監(jiān)控和預(yù)警，積極支持科創(chuàng)板和滬深300ETF期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，牢牢守住投資者的錢袋子。公司作為證券市場唯一的資金安全監(jiān)控機(jī)構(gòu)，全面監(jiān)控證券市場投資者兩億多資金的賬戶，合計萬億的交易資金，針對發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險線索，做到抓大抓小，及時提出意見，向證監(jiān)部門報告，切實維護(hù)著投資者的權(quán)益。

今年針對資本市場重大的創(chuàng)新和改革，積極的部署，提前謀劃，創(chuàng)新設(shè)計了新的監(jiān)控方案，為創(chuàng)新業(yè)務(wù)開展提供了有力的保障。

二是持續(xù)評估資本市場投資者保護(hù)狀況，客觀反映投資者的保護(hù)的實際問題，不斷推動投資者保護(hù)體系的完善，為了落實國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見，其中有關(guān)于建立中小投資者合法權(quán)益保障檢查與評估體系的要求，我公司構(gòu)建了一套比較完善的投資者保護(hù)狀況評價指標(biāo)體系，持續(xù)十年對投資者保護(hù)制度、證券期貨、稽察執(zhí)法，上市公司、證券公司和公募基金管理人，開展了多主體，多層次的投資者保護(hù)狀況的評價，對推動投資者保護(hù)體系完善，提高各市場主體投資者保護(hù)水平發(fā)揮了積極的作用，在投資者中獲得了家高的獲客度。

三是探索開展全口徑投資者結(jié)構(gòu)分析，為統(tǒng)籌做好投資者保護(hù)工作提供大數(shù)據(jù)的支持。我們把基金公司作為資本市場重要的基礎(chǔ)設(shè)施，擁有全市場投資者結(jié)構(gòu)和交易行為的匯總，和底層明細(xì)的數(shù)據(jù)，2018年我公司組織開展了首次全國股票市場投資者狀況的調(diào)查，對當(dāng)時1.42億全市場投資者客觀數(shù)據(jù)，和17萬自然人投資者主觀數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較分析，較為客觀、全面的反映我國股票投資者的狀況，今年以來我們整合證監(jiān)會系統(tǒng)的數(shù)據(jù)資源，動態(tài)觀測，投資者結(jié)構(gòu)的變化，開展了投資者結(jié)構(gòu)分析，為輔助監(jiān)管部門了解投資者動態(tài)提供精準(zhǔn)有效的信息。

第四，不斷優(yōu)化12386中國證監(jiān)會的服務(wù)熱線工作，發(fā)揮服務(wù)投資者的橋梁作用。今年以來，我公司以機(jī)制創(chuàng)新為引領(lǐng)，全面提高了12386熱線的運行效率，訴求轉(zhuǎn)辦，處理機(jī)制由以前的以證監(jiān)會的相關(guān)部門為中心為樞紐，轉(zhuǎn)變?yōu)橐晕夜緸闃屑~，為投資者的訴求47.62萬件，為投資者挽回經(jīng)濟(jì)損失突破了一億元。

第五，積極踐行委托調(diào)解的機(jī)制，公司探索多種糾紛解決機(jī)制，相互并存，相互補充的有中國特色多元證券體系糾紛解決模式，成立了調(diào)解委員會，建立了高效的群體性證券糾紛調(diào)解系統(tǒng)。公司創(chuàng)建了共管賠償賬戶的調(diào)解模式，也被北京市高院和上海金融法案寫入了司法規(guī)范性的文件，確定為一個專門的調(diào)解機(jī)制。目前我公司也成功調(diào)解700多起證券虛假陳述的案件，投資者獲得賠償金額達(dá)到了1個億。

第二個方面的內(nèi)容，提升投資者保護(hù)工作成效的努力方向，基于公司今年兩開展投資保護(hù)狀況的評價工作，對投資者保護(hù)現(xiàn)狀的一些了解，公司經(jīng)過了實踐的探索，談幾點：一是進(jìn)一步完善投資者保護(hù)制度體系，目前我國強(qiáng)沒有形成專門的投資者保護(hù)發(fā)力，相關(guān)規(guī)定散落在各類法律法規(guī)當(dāng)中，我們認(rèn)為進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)于投資者保護(hù)的頂層設(shè)計，對監(jiān)管部門自律組織的職責(zé)和要求進(jìn)一步的明確，建立更加有利于保護(hù)中小投資者的維權(quán)和救濟(jì)的制度環(huán)境，為他們樹立理性投資的理念和風(fēng)險防范的意識，可以根據(jù)投資者不同的特點和需求，針對不同的投資者群體，按照國際證券法組織倡導(dǎo)的公平性和適當(dāng)性原則，進(jìn)行差異化的投資保護(hù)，更有針對性的投資者教育服務(wù)工作。

三是充分利用新技術(shù)，新手段，防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險，投資者保護(hù)是一個系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性命題，我們應(yīng)當(dāng)優(yōu)化工作方式，通過大數(shù)據(jù)、人工智能等分析手段，科學(xué)度量和深入分析資本市場各方面投資者保護(hù)的實際效果，變化趨勢，突出問題，對這個市場風(fēng)險提前監(jiān)測預(yù)警，讓數(shù)據(jù)說法，以助力科學(xué)決策。

四是完善投資者保護(hù)手段，投資者作為市場流動性的參與者，市場預(yù)期的影響者，風(fēng)險的承擔(dān)者，公司治理的參與者，其行為直接影響資本市場資源配置，資產(chǎn)定價和緩釋風(fēng)險等功能的發(fā)揮，因此要必要摸清投資者的規(guī)模結(jié)構(gòu)，交易行為特點，以及心理需求，刻劃資本市場投資者的整體形象和特征，對進(jìn)一步完善投資者保護(hù)工作，還是具有重要的意義。

最后，要完善先行賠付的一些制度安排，增強(qiáng)投資者的獲得感。先行賠付借助各方面的力量，構(gòu)建資本市場民事主動和解的路徑，作為一種訴訟糾紛的解決途徑，先行賠付已經(jīng)顯現(xiàn)出了它的優(yōu)勢。盡快完善推動這一個制度，使其更加科學(xué)合理，發(fā)揮更好的投資者保護(hù)作用。我的發(fā)言完了，謝謝大家！ 

主持人：按照證券法新的四審的修訂，關(guān)于投資者保護(hù)，也是提了更多的明確的目標(biāo)。接下來有請中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司董事長郭文英，有請。

郭文英：尊敬的肖主席，鄭副總編，陳社長，各位嘉賓，大家上午好，非常高興參加這次證券日報舉辦的新時代資本論壇，借此機(jī)會向一直以來關(guān)心支持和投資者保護(hù)工作的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓，表示衷心的感謝！

下面我結(jié)合投資者服務(wù)中心的工作，向大家報告一下投資者保護(hù)工作，投護(hù)工作，同時談一下下一步我們要做什么。

資本市場發(fā)展的好不好，應(yīng)該說一個重要的標(biāo)志就是投資者，尤其是中小投資者合法權(quán)益保護(hù)的好不好。投資者合法權(quán)益怎么來保護(hù)，現(xiàn)在應(yīng)該說從國務(wù)院到證監(jiān)會，都有一系列的指示和批示，而且也出臺了大的國九條，小的國九條，應(yīng)該說是方方面面都非常重視，現(xiàn)在也是提出了構(gòu)建投資者保護(hù)的大格局。

那么投護(hù)中心是格局里面的一個方面，一個主體，一個環(huán)節(jié)，投保中心是2015年12月份成立的，當(dāng)時有這個機(jī)構(gòu)，我才能到這里，非常感謝肖主席。

作為證監(jiān)會管理的一個投資者利益保護(hù)機(jī)構(gòu)，成立五年來形成了一系列的探索和摸索，現(xiàn)在我們也做了大量的投資者保護(hù)工作，我想投資者保護(hù)工作是需要越來越多的人，越來越多的機(jī)構(gòu)，越來越多的媒體來參與，也需要投資者更多的參與進(jìn)來。

成立以后，主要做了幾項工作，一個是喚醒中小投資者的股東權(quán)利意識，投保中心有所有上市公司的股票，我們就是做一個帶頭大哥，做示范，做引領(lǐng)，做積極的股東，做合格的股東，做示范的股東。通過法律的手段，從市場的角度，通過行使執(zhí)行局、股東大會召集局等權(quán)益，發(fā)揮示范引領(lǐng)的作用，引導(dǎo)中小投資者積極行權(quán)，用腦投票，而不是用腳投票。

截止到今年的11月底，我們一共持有上市公司3700多家的股票，通過發(fā)送股東建議函，公開發(fā)聲，聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)行權(quán)等方式，累計行權(quán)2500多場，行使股東權(quán)利3700多次，應(yīng)該說起到了很好的示范引領(lǐng)作用。

第二，做調(diào)解，我們提升證券糾紛的化解能力，主要是貫徹落實證監(jiān)會和最高院關(guān)于全面推進(jìn)證券期貨糾紛，多元化解機(jī)制的意見，這個意見里就是要把矛盾盡量不要搞到訴訟去，在系統(tǒng)內(nèi)、在行業(yè)內(nèi)，進(jìn)行化解。我們推出了小額十條機(jī)制，然后建立了全國性的糾紛調(diào)解網(wǎng)絡(luò)。目前一共登記的案件是12580件，受理的8725件，調(diào)解成功是5715件，投資者的金額是20.33億元。另外我們與全國35個轄區(qū)，39家中高級人民法院建立了對接的機(jī)制。小額調(diào)解的機(jī)制已經(jīng)推廣到全國34個轄區(qū)，覆蓋了179家證券、期貨、基金和投資咨詢法人機(jī)構(gòu)，應(yīng)該說在金融法院的支持下，示范化解+調(diào)解這種模式已經(jīng)形成了，首單判決之后，大量的案件請我們來調(diào)解。

第三，健全完善維權(quán)機(jī)制，提升中小投資者的維權(quán)效果，推動完善證券總體性的訴訟機(jī)制，在示范判決的基礎(chǔ)上，探索證券公益訴訟，推動集體訴訟，今年推動了好多，現(xiàn)在說修訂證券法和這個有一定的差別，但是進(jìn)步也是非常大。如果說是對上市公司進(jìn)行罰款，或者是追查，等于我們的股民又受到了二次傷害，所以我們今后要對上市公司的實際控制人，大股東，真正侵害投資者合法權(quán)益的人來追責(zé)，要讓他們不敢侵犯投資者的合法權(quán)益。

我們?yōu)樯虾＝鹑诜ㄔ海珖桌C券虛假案方正科技做了損失核定，同時以專家證人的身份出庭接受質(zhì)詢，我們提起訴訟24件，訴求的金額達(dá)到了1.14億元，我們有九家法院委托我們來做虛假陳述案件的損失核定，核定的金額達(dá)到了3.2億元，涉及到的人數(shù)2000多位。

第四，我們創(chuàng)新投教的方式，保護(hù)投資者的一個重要的方面，就是要提高投資者自身保護(hù)能力，如何提高投資者自身保護(hù)能力，我們通過我們股東來了這個節(jié)目，還有投護(hù)論壇，還有投教活動，包括四報一刊，全景網(wǎng)等這些媒體舉辦的各種活動，來普及維權(quán)的知識，讓投資者真正能夠掌握維護(hù)自身合法權(quán)利的權(quán)益知識，我們?nèi)ツ旰妥C券日報開展了519中小投資者保護(hù)宣傳周這個活動，效果也很好。經(jīng)過五年的實踐、摸索，我們形成了以投資者教育工作為基礎(chǔ)，通過持股行權(quán)、糾紛調(diào)解，支持訴訟等方式，來保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的投護(hù)模式，下一步我們將繼續(xù)做好方方面面的工作，主要做好以下幾個方面：

第一，積極推動制定投資者保護(hù)專門的一些法律、規(guī)章，或者是規(guī)定，尤其是將來有可能的條件下，把投資者保護(hù)條例做出來，這是一個尚方寶劍。

第二，從具體來說，要做好聯(lián)合投資者機(jī)構(gòu)，聯(lián)合有關(guān)的基金和機(jī)構(gòu)來行權(quán)，提升行權(quán)的質(zhì)量，通過行權(quán)，提升上市公司的質(zhì)量，上市公司做好了，根本上才是投資者的利益得到保護(hù)。我們要設(shè)立一個全國性的證券調(diào)解中心。

第三，要完善訴訟機(jī)制，現(xiàn)在形成了證券法，提出了訴訟代表人的制度，我們要認(rèn)真的研究，同時在計算軟件方面，下一步要擴(kuò)大操縱市場和內(nèi)幕交易這一方面，我們要來探索和研究同時完善公益律師的管理，發(fā)揮公益律師團(tuán)隊的責(zé)任。

第四，我們還要從多層次，多方位，多角度開展形式多樣，內(nèi)容豐富的投教活動，讓投資者掌握維權(quán)和行權(quán)的知識。

新時代呼喚新的擔(dān)當(dāng)，新時代需要我們有新的作為，正在審議的證券法為我們投資者保護(hù)打開了更大的空間，提供了更為堅實的法律保障，我們投保中心將踐行以人民為中心的理念，按照四個必須，一個合理的工作要求，秉持為民風(fēng)險，專業(yè)引領(lǐng)的核心價值，與系統(tǒng)內(nèi)外各單位，新聞媒體等方方面面，加強(qiáng)配合協(xié)作，深化創(chuàng)新投資者保護(hù)的方式、舉措和機(jī)制，為廣大中小投資者合法權(quán)益保護(hù)做更多努力，做更多貢獻(xiàn)。最后預(yù)祝本次論壇取得圓滿成功。謝謝大家！  

主持人：下面有請一位嘉賓，剛剛來到會場，是央企的雙料董事長，他有一句名言，上次跟我說，企業(yè)是經(jīng)營出來的，不是管出來的，他剛剛退任央企董事長，又履行了更大的責(zé)任，履行幾個月，已經(jīng)給800個上市公司的董事做了培訓(xùn)，歡迎中國上市公司協(xié)會會長宋志平。

宋志平：尊敬的肖主席，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位媒體的朋友們，大家好！

今天非常高興來參加第三屆新時代資本市場論壇，也代表中國上市公司協(xié)會感謝長期以來證券日報對上市公司的健康發(fā)展所給予的大力支持和巨大的努力。

本次論壇主題是夯實與創(chuàng)新，資本市場再起航。我覺得這個題目非常得好，也是大家心里的一種期盼，剛才主持人說了，其實我是5月11日出任上市公司協(xié)會的會長，現(xiàn)在也只是七個月的時間，在這七個月的時間里面，我也走訪了許多家上市公司，剛才主持人介紹說我給800名董事長進(jìn)行了培訓(xùn)，其實加上剛剛我在深圳的對深圳片區(qū)的200名董事長，已做了一千家董事長和高管的培訓(xùn)。

現(xiàn)在大家最關(guān)心的就是明年資本市場的情況，我也是心里最關(guān)心的是這件事情。在路上也了解了肖主席剛才給大家講的一些主要的意見，我也非常贊成，明年的情況我們還是積極正面的去看待，在這一方面今天給大家介紹下我的一些想法，一些看法。

我想資本市場有三點非常重要，第一點，經(jīng)濟(jì)的基本面，十九屆四中全會剛剛召開，中央工作會議也剛剛召開，這些會議給我們輸送了什么樣的一些信息，我覺得最重要的就是告訴了我們，經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)中向好，長期向好的基本趨勢沒有改變。我覺得這是一個大的前提，也是我們經(jīng)濟(jì)一個大的基礎(chǔ)。

我們現(xiàn)在確實有下行的壓力，也有對貿(mào)易目的帶來的問題，還有結(jié)構(gòu)調(diào)整也給我們帶來一些壓力。但是看到這些壓力的同時，我們還是要看到我們的一些有利的方面。我們是有14億人的大市場，有90萬億元以上GDP基礎(chǔ)，這是我們一個大的情況。全世界的企業(yè)也沒有中國企業(yè)這么幸運，我們自己有14億人的大市場，同時我們還有一帶一路的市場，全世界的企業(yè)都沒有像我們這樣好的情況，這應(yīng)該是一個主流。所以我希望看問題還是要積極正面去看。

這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議上也概括了，我們有改革開放以來積累的雄厚物質(zhì)基礎(chǔ)，有超大規(guī)模的市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力，有龐大的人力資本和人才資源，這是我們一些有利的方面。所以這個時刻我們還是應(yīng)該堅定信心?？偫碇v信心比黃金還重要，我覺得明年就是信心是我們的基礎(chǔ)。

前幾天我去中國企業(yè)家峰會講，我說企業(yè)家的精神非常重要，還是要把心放平，踏踏實實的，扎扎實實去做，不管經(jīng)濟(jì)增速高一點，低一點，我覺得對我們企業(yè)來講，還是要踏踏實實的做事，明年的基本面還是會穩(wěn)中向好，這是資本市場和上市公司的一個基礎(chǔ)。

第二，關(guān)于上市公司的質(zhì)量，這是大家非常關(guān)心的。十九屆四中全會也指出要加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度的建設(shè)，要完善資本市場基礎(chǔ)建設(shè)提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板和新三板的改革，關(guān)于資本市場質(zhì)量這個問題，其實這幾年來，一直是黨中央、國務(wù)院、證監(jiān)會一直要求的集中工作，也是上市公司協(xié)會一個中心的工作，談到上市公司的質(zhì)量，我先把上市公司的基本面給大家簡單介紹一下，現(xiàn)在上市公司A股公司，有3770家，這個數(shù)字每天都在更新，如果加上在美國，在英國，在新加坡，在香港的上市公司，我們可能有4800家上市公司，美國現(xiàn)在是有440家上市公司，其實我們總的上市公司的家數(shù)實際上超過了美國，但是我們講得比較多的是在滬深兩地上市的A股公司現(xiàn)在有3770家，58萬億元市值。

上市公司覆蓋了中國的國民經(jīng)濟(jì)90個大行業(yè)的所有的行業(yè)，中國500強(qiáng)上市公司里面占有70%，2018年上市公司所創(chuàng)造的利潤，占整個企業(yè)的利潤40%，占稅收的30%。今年前三個季度實體經(jīng)濟(jì)的上市公司，所創(chuàng)造的利潤占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的50%，也就是說占到半壁江山。我們國家上市公司還是經(jīng)濟(jì)的壓艙石。明年正好是上市公司從第一次上市的30年紀(jì)念日，只是30年的時間，美國的資本市場已經(jīng)有200年的時間，所以30年來，上市公司從無到有，從小到大，從大到強(qiáng)，現(xiàn)在成了中國經(jīng)濟(jì)的壓艙石，成為了晴雨表，應(yīng)該首先還是要看到上市公司所創(chuàng)造的巨大成績，這是我們的基本面，應(yīng)該積極正面的去看待。

當(dāng)然上市公司也有一些問題，這些年來我們也走過了一些彎路，也有一些失誤，我們的上市公司也出現(xiàn)了這樣那樣的問題，也有個別的上市公司違法違紀(jì)，不停的爆雷，這個我們也要客觀的看待。但是我們總是辯證去看，看到兩方面，既看到了非常有利的成績，同時也看到了不能的不足和問題。恰恰是因為這些不足和問題，現(xiàn)在整個大家對資本市場，對上市公司，大家就提出了新的要求，這就是上市公司必須要提高上市公司的質(zhì)量，這就是上市公司質(zhì)量我們提出的大的一個背景。

上市公司的質(zhì)量還有哪些內(nèi)容呢？現(xiàn)在證監(jiān)會在這一方面抓得很細(xì)，證監(jiān)會現(xiàn)在出臺了推動提高上市公司質(zhì)量行動計劃，用三到五年的時間，使公司的質(zhì)量有一個質(zhì)的改觀和質(zhì)的提高。在上市公司質(zhì)量這一方面，其實是有七個大的方面，46項工作，我也想簡單跟大家再說一下這7項工作。

第一，信息披露的有效性，大家知道信息披露是上市公司的生命線，因為我們的資本市場實際上是一個信息市場，大家主要靠信息，進(jìn)行分析和進(jìn)行投資。如果信息失真，那么這個市場就不是真實的市場。如果上市公司信息不是真的，那么這個上市公司就不是一個真的上市公司，會就會出現(xiàn)很多的問題。第一條重中之重的工作，就是要提高信披的有效性。
第二，治理的規(guī)范化，我們老講上市公司質(zhì)量，我講有三個內(nèi)容，第一，公司的治理規(guī)范化，第二，績效，第三，責(zé)任，所以治理的規(guī)范化是我們上市公司質(zhì)量的一個重要的內(nèi)容，這是我們對上市公司質(zhì)量的要求。

第三，市場制度化的改革，現(xiàn)在證監(jiān)會推出了一系列的重組、分拆、退市等一些制度化的改革。
第四，退市的常態(tài)化，關(guān)于退市是一個敏感話題，因為大家一提到退市，上市公司不愿意，股民也不愿意，地方政府也不愿意，但是不符合上市公司的標(biāo)準(zhǔn)了以后，你在里面待著，也只能增加一些成本。所以該退就得退，退是常態(tài)化。我研究過美國資本市場，美國上市公司的半衰期是十年半，每十年半會有差不多一半的公司進(jìn)入了重組和退市，保證了吐故納新。我們的市場也應(yīng)該是優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，劣質(zhì)劣價，有進(jìn)有出，優(yōu)勝劣汰。所以要提高上市公司的質(zhì)量。

第五，化解風(fēng)險，有一些公司還有質(zhì)押和擔(dān)保的風(fēng)險，借貸的風(fēng)險，對于我們來講要提高上市公司的質(zhì)量，要抓住這些，要化解這些風(fēng)險。

第六，提高監(jiān)管的有效性。

第七，改善上市公司的生態(tài)，上市公司是第一責(zé)任人。上市公司協(xié)會在這里面也是重要的一環(huán)，證監(jiān)會相當(dāng)于裁判員，制定規(guī)則和執(zhí)行規(guī)則，上市公司協(xié)會是證監(jiān)會管理的上市公司的自律組織，同時也是上市公司之家，所以從我們來講，我們也要多做一些工作，提高上市公司的質(zhì)量。

第三件事，我想說的就是投資文化，這也是非常重要，我想給大家講四句話，我也希望我們的投資文化也能夠改善和提高。我想講四個回歸，一個是從盲目的投機(jī)回歸到理性的投資，第二，從脫實向虛回歸到實體經(jīng)濟(jì)。第三，從概念的炒作回歸到企業(yè)的真正價值，第四，從短線炒作回歸到中長期持有，我覺得這是給投資的文化，我們也要進(jìn)行相應(yīng)的改善和提高，我是覺得如果我們經(jīng)濟(jì)的基本面穩(wěn)定向好，如果上市公司的質(zhì)量能夠切實的提高，如果我們的投資文化能夠得到改善和提高，我覺得明年資本市場的春天一定會到來。謝謝大家！

主持人：謝謝宋會長，宋會長以他幾十年的企業(yè)經(jīng)營企業(yè)，包括對資本市場的理解，給我們也提出來很多能夠落地的一些解決辦法，其中兩點很重要，第一，上市公司要高質(zhì)量發(fā)展，同時還有一點投資文化也需要得到改進(jìn)。

下面繼續(xù)腦力激蕩，下面有請中國證券業(yè)協(xié)會黨委委員張冀華秘書長。

張冀華：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，大家上午好！

非常容幸參加第三屆新時代資本論壇，首先我謹(jǐn)代表中國證券業(yè)協(xié)會對本次論壇的順利舉辦表示熱烈的祝賀，向證券日報長期以來對證券行業(yè)的大力支持，表示衷心的感謝！

再過四天，即將迎來2020年，2020年是全民建成小康社會，實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)的決勝之年，也是資本市場全面改革深化之年，本次論壇以夯實與創(chuàng)新，資本市場再起航為主題，很有意義，結(jié)合本次論壇的主題，我就目前宏觀經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級，資本市場全面深化改革的新形勢下，證券行業(yè)如何把握新機(jī)遇，加強(qiáng)能力建設(shè)，全面實現(xiàn)新發(fā)展和大家交流幾點看法。

第一，新的歷史時期，證券行業(yè)發(fā)展面臨難得的新機(jī)遇，黨中央、國務(wù)院高度重視資本市場的發(fā)展，習(xí)近平總書記多次對資本市場做出重要指示批示，2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場，今年黨的十九屆四中全會決定，把加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，作為國家治理體系和能力現(xiàn)代化建設(shè)的重要內(nèi)容之一。兩周前閉幕的2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會議進(jìn)一步明確指出要完善資本市場基礎(chǔ)制度，建立具有高度適應(yīng)性競爭性和普惠性的現(xiàn)代金融體系，這些多為新時期資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展指明了方向。

我們可以充分感受黨中央對資本市場的發(fā)展寄予厚望，深刻認(rèn)識到資本市場在實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中承載的歷史使命。證券行業(yè)作為資本市場最重要，最核心的中介機(jī)構(gòu)，與資本市場并生共存，面對當(dāng)前的新時代，新形勢，將迎來難得的歷史發(fā)展機(jī)遇，一是宏觀環(huán)境為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件，黨中央、國務(wù)院將資本市場改革和發(fā)展提高到了牽一發(fā)而動全身的高度，這是對資本市場的一個全新的定位和定義，證券行業(yè)要著眼于大局，構(gòu)建良好市場生態(tài)，增強(qiáng)活力、韌性和服務(wù)能力，努力實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為行業(yè)發(fā)展提供了新機(jī)遇。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是用增量改革促存量調(diào)整，優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資源整合，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展與人民生活水平不斷提高，證券行業(yè)可以發(fā)揮多元化和綜合化的金融中介服務(wù)優(yōu)勢，靈活運用市場工具，在促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級中發(fā)揮更加重要的作用。

三是擴(kuò)大資本市場對外開放，為行業(yè)發(fā)展帶來了歷史緊迫感。積極推進(jìn)資本市場對外開放是更好的滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求，當(dāng)前資本市場正以前所未有的格局和力度，邁出對外開放的新步伐，這一歷史浪潮將為證券行業(yè)，尤其是中小證券公司帶來緊迫感。

證券行業(yè)需要在對外開放進(jìn)程中以更加積極的態(tài)度，苦練內(nèi)功，迎接挑戰(zhàn)，提升能力，努力前行。

四是資本市場全面深化改革，進(jìn)一步釋放了微觀市場主體的活力和動力。

近一年來證監(jiān)會按照市場化和法制化的方向，推出了科創(chuàng)板注冊制的一系列的改革措施，將顯著推進(jìn)行業(yè)生態(tài)重塑，進(jìn)一步發(fā)揮證券行業(yè)在資本市場的核心功能。

2019年證券行業(yè)前三季度業(yè)績同比增長明顯，131家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入2600億元，較2018年前三季度同比增長近40%，未來隨著改革紅利不斷釋放，證券行業(yè)將迎來全新的發(fā)展。

五是行業(yè)文化和生態(tài)建設(shè)，將為行業(yè)發(fā)展打造良好基礎(chǔ)，易主席提出健康良好的行業(yè)文化是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的立身之本，證券行業(yè)將在加強(qiáng)的行業(yè)建設(shè)，將進(jìn)一步行業(yè)前行的（專實）文化理念，將為成為證券公司長期穩(wěn)定健康發(fā)展的底氣所在，力量之源。

2020年將是資本市場全面深化改革，深入推進(jìn)的一年，在以市場化為導(dǎo)向，更大發(fā)揮市場主體功能的改革形勢下，證券行業(yè)的功能作用將進(jìn)一步發(fā)揮，主體責(zé)任將進(jìn)一步加大，自身發(fā)展也面臨著更高的要求，一是專業(yè)能力需要顯著提升，以適應(yīng)市場化機(jī)制的要求，以投資銀行能力為例，科創(chuàng)板和注冊制下的新股發(fā)行制度，是以市場機(jī)制為主導(dǎo)的發(fā)行制度，發(fā)行、承銷研究等業(yè)務(wù)均需要證券公司的專業(yè)能力，證券公司需要就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位做出專業(yè)判斷，需要對科創(chuàng)企業(yè)建立更具有針對性的研究體系，解決科創(chuàng)企業(yè)估值難題，價值發(fā)現(xiàn)能力，盡職調(diào)查能力，發(fā)行承銷能力，將成為注冊制下投資銀行核心競爭力的最關(guān)鍵因素，對投行質(zhì)量控制體系帶來新的考驗。

二是金融服務(wù)供給需要有效增加，以滿足服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和產(chǎn)業(yè)升級都離不開資本市場的有力支持。企業(yè)發(fā)展中有著股權(quán)融資，債權(quán)融資，并購重組，風(fēng)險管理和投資管理等多方面的需求。

證券公司應(yīng)以實體經(jīng)濟(jì)的需求為導(dǎo)向，以客戶的需求為導(dǎo)向，幫助優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，降低市場主體經(jīng)營風(fēng)險，不斷豐富金融工具，整合有效資源，提升資源配置效率，有效增加金融服務(wù)供給，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

三是風(fēng)險底線需要牢牢堅守，以維護(hù)資本市場長期健康、穩(wěn)定的要求，隨著資本市場全面深化改革的逐步推進(jìn)，市場主體的活力將得到進(jìn)一步的激發(fā)，證券公司的業(yè)務(wù)功能將會進(jìn)一步發(fā)揮。在開展金融業(yè)務(wù)，提供金融服務(wù)的過程中，證券公司必須牢固樹立底線思維，高度重視風(fēng)險管理與風(fēng)險防控，做到業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力相適應(yīng)，業(yè)務(wù)范疇與風(fēng)控水平相匹配，提升全面風(fēng)險管理能力，以穩(wěn)健經(jīng)營保障業(yè)務(wù)發(fā)展，牢牢守住不發(fā)生重大風(fēng)險的底線，健全證券公司合規(guī)管理體系，顯著增強(qiáng)行業(yè)合規(guī)管理能力。

三，證券行業(yè)要加強(qiáng)能力建設(shè)，實現(xiàn)新的跨越發(fā)展。面對難得的發(fā)展機(jī)遇，證券行業(yè)要以此為契機(jī)，進(jìn)一步提升核心競爭力，更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與人民財富增值的需要，一是進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)，提升行業(yè)軟實力，健康良好的企業(yè)文化是行業(yè)軟實力和核心競爭力的重要體現(xiàn)，是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的立身之本，證券公司要堅持正確的發(fā)展理念，更加注重聲譽和責(zé)任，維護(hù)客戶、企業(yè)和國家的長期利益，規(guī)避短期不當(dāng)?shù)闹鹄袨?，走可持續(xù)健康長期發(fā)展之路，使證券行業(yè)真正成為受社會尊重的行業(yè)。

二是進(jìn)一步提升投資銀行功能，增強(qiáng)服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，投資銀行是證券公司的核心業(yè)務(wù)，是金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重要樞紐，在服務(wù)直接融資，提高市場資源配置效率方面，發(fā)揮重要作。在市場化導(dǎo)向和信息披露為核心的機(jī)制下，證券公司要進(jìn)一步梳理投行業(yè)務(wù)體現(xiàn)，進(jìn)一步提升保薦質(zhì)量，拓展業(yè)務(wù)服務(wù)的深度和廣度，做好應(yīng)用財務(wù)顧問和資產(chǎn)管理等金融服務(wù)方式，支持實體企業(yè)并購重組和產(chǎn)業(yè)整合，為融資渠道提供多種管理工具，更好發(fā)揮金融支持實體經(jīng)濟(jì)的功能。

三是，提高金融服務(wù)的水平，更好滿足人民財富增長的需要。解決好投融資兩端的需求，一方面是把資金輸送給融資方，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，另一方面，也為資本輸出方提供服務(wù)的保值增值服務(wù)，為投資者提供多層次，多品種的風(fēng)險收益相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)。因此，證券公司需要進(jìn)一步提升財富管理能力，為投資者提供包括金融產(chǎn)品銷售，資產(chǎn)配置，投資咨詢，理財規(guī)劃等在內(nèi)的服務(wù)，注重客戶細(xì)分和產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新設(shè)計，打造集客戶分析，賬戶管理，投資分析，考核管理等多項功能的財富管理撮合服務(wù)平臺。

加強(qiáng)為投資者實現(xiàn)資產(chǎn)增值的能力，以及服務(wù)質(zhì)量，有效提升財富管理服務(wù)效率，四是進(jìn)一步覆蓋金融科技應(yīng)用，形成創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新格局。當(dāng)前金融科技日益成為證券行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力，在金融治理現(xiàn)代化的推動下，金融科技的應(yīng)用將進(jìn)一步加大，證券公司在業(yè)務(wù)運營中需要加強(qiáng)大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等金融科技的應(yīng)用，通過科技手段，提升業(yè)務(wù)管理能力，客戶服務(wù)能力，要在金融科技領(lǐng)域加大投入，推進(jìn)業(yè)務(wù)、風(fēng)控、金融科技三者的高度融合，使科技成為推動組織變革，業(yè)務(wù)變革，管理變革，服務(wù)變革的重要驅(qū)動力。

五是進(jìn)一步完善風(fēng)險管理體系，提升金融風(fēng)險管理水平，風(fēng)險管理能力是證券公司的核心競爭力，也是支撐行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的生命線。當(dāng)前證券公司應(yīng)積極適應(yīng)風(fēng)險管理的新形勢，努力構(gòu)建與業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)的全面風(fēng)險管理體系，不斷創(chuàng)新風(fēng)險管理工具和方法，有效完善風(fēng)險識別，風(fēng)險測量，風(fēng)險評估的風(fēng)險控制機(jī)制，持續(xù)提升金融風(fēng)險管理水平。

各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，各位朋友，建設(shè)一個強(qiáng)大的資本市場，需要一個強(qiáng)大的證券行業(yè)，我們相信在資本市場全面深化改革再起航的征途中，中國證券行業(yè)將會抓住機(jī)遇，夯實基礎(chǔ)，創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步強(qiáng)化能力建設(shè)，為實體經(jīng)濟(jì)和人民生活提供更高質(zhì)量的金融服務(wù)，全面實現(xiàn)行業(yè)新發(fā)展。

最后祝本次論壇取得圓滿成功，謝謝大家！

主持人：謝謝秘書長，相信資本市場的改革，證券業(yè)協(xié)會會發(fā)揮更重要的作用，讓我們各位成員企業(yè)每一位參與者，能夠明確自己的目標(biāo)和自己的定位。
接下來有請中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委委員陳春艷秘書長發(fā)表演講。

陳春艷：截至2019年11月末，證監(jiān)會監(jiān)管和協(xié)會自律管理下的資產(chǎn)管理規(guī)模合計46.55萬億元，占我國全社會資產(chǎn)管理規(guī)模的半壁江山。截至12月26日，22家外資私募證券投資基金管理人完成登記，共備案65只基金，總規(guī)模約70.5億元人民幣。

陳春艷表示，目前，私募基金已成為重要的資產(chǎn)管理主體，在受托管理居民財富，形成創(chuàng)新資本，在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新型國家建設(shè)中具有重要作用。

私募基金已成為我國直接融資體系中的重要有生力量。截至2019年三季度末，在協(xié)會備案的私募基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)、新三板企業(yè)股權(quán)和再融資項目數(shù)量達(dá)11.18萬個，為實體經(jīng)濟(jì)形成股權(quán)資本金6.36萬億元。從三季度末私募基金所投資產(chǎn)賬面價值分布看，股權(quán)類資產(chǎn)占比已超過46.2%。

私募基金是落實國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略、支持中小企業(yè)發(fā)展最有效的金融工具。截至2019年三季度末，私募基金在投中小企業(yè)項目5.98萬個，在投本金2.00萬億元；在投高新技術(shù)企業(yè)3.10萬個，在投本金1.27萬億元。

私募基金為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了寶貴的資本金。2018年私募基金投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)本金新增1.22萬億元，相當(dāng)于同期新增社會融資規(guī)模的6.3%，為豐富直接融資體系做出重要貢獻(xiàn)。2019年前三個季度，私募基金投向境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權(quán)的本金新增0.44萬億元，為企業(yè)發(fā)展提供了寶貴的資本金，有力推動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與創(chuàng)新增長。

陳春艷坦言，雖然私募基金發(fā)展已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，但在發(fā)展過程中還存在著一些問題和困難。私募行業(yè)發(fā)展的頂層制度設(shè)計有待進(jìn)一步完善；長期資金供給不足，投資偏好短期化。行業(yè)缺乏長期投資理念，對轉(zhuǎn)型升級和科技創(chuàng)新的支持不足，自身能力仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。

12月23日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱“中基協(xié)”）發(fā)布了《私募投資基金備案須知（2019版）》（簡稱《備案須知（2019版）》）。陳春艷表示，《備案須知（2019版）》針對嚴(yán)重阻礙私募行業(yè)良性發(fā)展的問題予以約束和規(guī)范，也是對備案工作現(xiàn)有規(guī)則的細(xì)化和總結(jié)，通過明確規(guī)則的方式不斷提升備案工作透明度。

《備案須知（2019版）》主要修改內(nèi)容包括9方面，一是明晰私募基金的外延邊界。二是厘清管理人、托管人職責(zé)。三是重申合格投資者要求。四是明確募集完畢概念。五是基金封閉運作及例外。六是基金存續(xù)期限要求。七是細(xì)化投資運作。八是規(guī)范關(guān)聯(lián)交易。九是差異化備案要求。

陳春艷表示，從基金業(yè)協(xié)會登記備案的數(shù)據(jù)表明，我國私募基金為實體經(jīng)濟(jì)提供了寶貴的資本金，有力推動了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與國家創(chuàng)新發(fā)展。下一步，協(xié)會將繼續(xù)完善對行業(yè)的自律管理，加強(qiáng)行業(yè)誠信約束，完善長期資金到長期資本的制度建設(shè)，推動私募基金更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

主持人：證券業(yè)開始引入外國友人做秘書長，作為記者的敏感，最后發(fā)現(xiàn)陳秘書長是土家族，普通話很有她獨特的味道。再次謝謝您！

接下來有請德高望重全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民同志來做主旨演講。

王忠民：如果從證券市場角度創(chuàng)新夯實的舉措來看，一定當(dāng)屬科創(chuàng)板的出世。如果從一個社會，一個民族長期發(fā)展的基礎(chǔ)，一定當(dāng)屬科技在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的有效應(yīng)用，所以我把今天的分享主題定義為科技證券化的場景與姿態(tài)。

我們會先梳理一下工業(yè)文明以來，世界在科技進(jìn)步當(dāng)中如何讓科技能夠盡早的和資本、投資、證券、證券市場鏈接起來，才催生了科技的進(jìn)步和科技的應(yīng)用。如果有工業(yè)文明的大爆發(fā)，我們一定會找到學(xué)科大爆炸，那個時候生物學(xué)、物理學(xué)、化學(xué)，其他的學(xué)科蓬勃而出，每一門學(xué)科都形成了自己的科學(xué)體系和科學(xué)成果，當(dāng)這些科學(xué)體系和成果在制造領(lǐng)域，在一系列方面大幅度應(yīng)用的時候，人類的工業(yè)文明，人類由科技到技術(shù)，技術(shù)到產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)到產(chǎn)品，大爆發(fā)的時期才形成。

其中有一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，所有這些科學(xué)知識出來的時候，都沒有具體把它資本化，我們只是給了個人最大的名義，今天我們看公式定理的時候，都是說誰提出來的，給的這個自然人有很大的社會名望，相對論的提出者我們都會想到愛因斯坦。

專利制度，這一項是你發(fā)明的，你就可以申請專利，誰用專利誰就要向你付費，專利有保護(hù)期，保護(hù)期還可以讓人去應(yīng)用，科學(xué)可以變成一個技術(shù)，技術(shù)可以變成現(xiàn)金流的來源，可以成為一個資本和其他的生產(chǎn)要素，用專利去投資一個公司。進(jìn)一步的發(fā)展會說，所有的信貸機(jī)構(gòu)當(dāng)中，可以接受專利去作為抵押資產(chǎn)去借貸的時候，把專利融到公司，看專利占公司的股權(quán)比重有多少。把所有這些技術(shù)，就這一項技術(shù)，我作為創(chuàng)始合伙人如果其他的資本愿意投資我，我可以在天使投資，VC投資當(dāng)中，融入了大量的錢，去估值我的科技資產(chǎn)。這個時候我們會說科技發(fā)現(xiàn)了價值的基礎(chǔ)，而資本催生了這個基礎(chǔ)的時候，技術(shù)可以分享多少未來的資本增值，這是天使投資、VC和PE這個時期當(dāng)中不斷投資的升級鏈條。

當(dāng)技術(shù)越成熟，到PE階段，我們就說它已經(jīng)帶來的現(xiàn)金流，已經(jīng)帶來了生意。更進(jìn)一步的邏輯是當(dāng)證券市場，二級市場可以讓一項技術(shù)創(chuàng)新和資本結(jié)合，形成的公司可以在它非盈利階段就可以掛牌的時候，這個時候就成長了，這個時候就成了證券化對于科學(xué)技術(shù)之間在二級市場當(dāng)中形成的一個龐大的場景，而這一場場景才讓無數(shù)的投資人，公眾投資和社會公募交易體系圍繞技術(shù)證券化，設(shè)計出一整套的交易制度體系。這一整套證券交易制度體系，恰好是人類技術(shù)進(jìn)步和資本有機(jī)結(jié)合，和資本有機(jī)的市場化估值，完成了一個歷史性的閉環(huán)和歷史性的成長發(fā)展。這是全人類的，全社會的。

我們自己四十年前改革開放開始，科學(xué)春天那一次大會，給做科學(xué)的人名譽大增長，社會地位和社會形象大大增加了。進(jìn)一步的發(fā)展它也可以做專利，再進(jìn)一步發(fā)展，可以在現(xiàn)在當(dāng)中拿這個去作為抵押資產(chǎn)，再進(jìn)一步發(fā)展可以拿這個是入股到企業(yè)里面，那是光入股企業(yè)里面的專利和技術(shù)能夠占百分之多少股權(quán)，整整走了20年的歷程，先是5%，后來是10%，再30%，再說超過三分之一，超過三分之一可以超過50%，再說可以絕對控股，可以相對控股，關(guān)鍵有兩次突破，不在股權(quán)里面占股份的東西，可以由少到多，最終的一次突破是如果你這個股份占據(jù)的比重不僅可以絕對控股，相對控股，還在于你還可以把期權(quán)放在里面。這樣一個期權(quán)未來如果收益增多了以后，股權(quán)的比例之上，還可以帶來現(xiàn)金流的利潤分配當(dāng)中多分配一些，如果這一系列的東西都進(jìn)來的時候，才是中國讓科學(xué)技術(shù)和資本有機(jī)結(jié)合的一個歷程。

我們會發(fā)現(xiàn)十年前人民幣投資在獨角獸當(dāng)中比較少，是那個時候我們的天使和VC真正的投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域當(dāng)中的生態(tài)體系，缺少資本維度的建設(shè)和發(fā)展。今天全球的獨角獸有一半在中國，中國的一半在中關(guān)村，是因為中關(guān)村這個地方有大學(xué)研究所，但是缺的資本，資本最近十年以天使和VC的角度進(jìn)入到其中，才讓我們的獨角獸進(jìn)入成長的快車道，而這個邏輯當(dāng)中才讓更多的科學(xué)技術(shù)資本化，完成了這一波技術(shù)。如果PE看他們在這個過程中賺錢了，大量的PE就可以推動中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

我所在社?；鹪谶@個領(lǐng)域當(dāng)中獲得長期的增長，我們的資本匹配了社會的估值和發(fā)展。如果科創(chuàng)板的心聲就是讓前面不斷占領(lǐng)這樣一個技術(shù)領(lǐng)域的，可以在證券市場當(dāng)中去蓬勃而出的。在一級市場我們投獨角獸的時候，如何去估值，如何估值技術(shù)的成熟度，如何去說我的商業(yè)模式對你的應(yīng)用，對你帶來收益的貢獻(xiàn)和技術(shù)本身的進(jìn)步在拓展新產(chǎn)品，信市場當(dāng)中的貢獻(xiàn)有多少，怎么去估值？這個估值不僅經(jīng)常會形成我們投資不同的判斷，更多德惠在私募股權(quán)投資角度當(dāng)中形成不同的交易結(jié)構(gòu)，特別有一種交易結(jié)構(gòu)，技術(shù)創(chuàng)始人在引入資本的時候，要不要不斷的放棄自己的治理和決定當(dāng)中的控股權(quán)，如果資本當(dāng)中放棄了控股權(quán)利，要不要在收益的期權(quán)當(dāng)中放棄大部分的權(quán)利，要不要在公司未來的戰(zhàn)略和控制權(quán)，和支配的治理權(quán)當(dāng)中放棄？如果這三個層次都放棄的話，技術(shù)實際上是在資產(chǎn)的估值當(dāng)中慢慢降低了作用，而吸納了資本。如果資本都吸納了，占到了公司較大的比值，現(xiàn)在不僅沒有放棄期權(quán)，更多還得到了公司未來治理當(dāng)中的董事提名權(quán)和投票權(quán)的時候，實際上是科技的估值比資本的估值，從未來的角度上來講大的多。如果把這個估值放在二級市場當(dāng)中，突然科創(chuàng)板來了，可以和公眾投資者，和未盈利的技術(shù)公司，和已經(jīng)進(jìn)入的資本一塊去估值它，這個意義就相當(dāng)重大。不僅早期的創(chuàng)始人及時退出和持續(xù)成本獲得資本，前期投資者也有二級市場動態(tài)的閉環(huán)退出的預(yù)期考慮和發(fā)展。科創(chuàng)板的推出形成了資本估值，技術(shù)估值成長發(fā)展的有效閉環(huán)。也會推動中國科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，一定會對中國社會從科技和證券市場兩個維度，帶來巨大的沖擊。

基于科學(xué)技術(shù)和資本的結(jié)合，只有放到一個全社會的廣泛估值角度，才可以給出它一個從投資判斷資本入場的角度，估值的準(zhǔn)確性。我們回往過去，技術(shù)到底在公司里面占50%，還是51%的比重，技術(shù)有可能占到100%，如果只需要資本，那么就去信貸市場借錢就行了，把資本還給你，最后剩下的都是我的東西。如果是一種商業(yè)模式，特別是數(shù)字化時代的來臨，TOC端商業(yè)模式的拓展，這個商業(yè)模式應(yīng)該在資本估值當(dāng)中應(yīng)該占多少，是你在股東權(quán)益分配當(dāng)中形成的。

我們在二級市場當(dāng)中，是否能夠捕捉到的所有今天IPO科創(chuàng)板的公司，你都認(rèn)為它對技術(shù)的估值和對資本的估值，和對新商業(yè)模式的估值都是一致的，都是公平的，然后你去投這樣的公司，你有獨到的眼光感覺到他已經(jīng)IPO，或者他商業(yè)模式和技術(shù)估值估低了，誰也回答不了這個問題，有多少人下單，有多少人去買這個公司，和這個公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，期權(quán)結(jié)構(gòu)和分配結(jié)構(gòu)。如果今天看年度的創(chuàng)新邏輯是科創(chuàng)板，科創(chuàng)板在科技和創(chuàng)新兩個維度當(dāng)中，你到底占多大社會的維度，應(yīng)該說兩個維度只有交給市場去判斷，只有交給市場的每一天，每一分的投資判斷當(dāng)中，把它的動態(tài)邏輯才可以展現(xiàn)出來。

科創(chuàng)板今天叫注冊制，實際上這個場景當(dāng)中的根本邏輯是什么？不是資產(chǎn)本身的證券化，而是這個資產(chǎn)能夠帶來未來的收益可能性和收益權(quán)的證券化，如果是收益權(quán)的證券化，已經(jīng)具有過去資產(chǎn)投資沉淀資本的多少有關(guān)系，但是關(guān)系已經(jīng)不大。如果是收益權(quán)的證券化，我們今天說因為收益權(quán)今天的收益判斷和未來收益成長的成長曲線，乃至于沒有收益的時候，減虧的曲線圖會是什么樣的，這個證券市場應(yīng)該構(gòu)建的第一姿態(tài)是什么？這就是基于信披的證券制度體系，而不是基于資產(chǎn)單一數(shù)據(jù)的證券化邏輯。

基于信息披露的證券邏輯，IPO不僅要說真話，要說全話，要把全話風(fēng)險的那個維度給投資者說得比你認(rèn)為還要大。哪一塊不確定性，什么地方還沒有突破，商業(yè)模式在應(yīng)用過程中還有多大的阻力，一定要把風(fēng)險維度彰顯得讓你比我還要清楚的時候，你的估值才可以清楚。我們今天看到后兩個邏輯在信披制度中的把握，除了制度建設(shè)當(dāng)中那么多的標(biāo)準(zhǔn)之外，市場當(dāng)中所有的參與者，如果我要找你的毛病，是對方找，對方找完了以后，如果找出你的矛盾，你罰你的款要給到這些人身上去，最重要的是能把內(nèi)部的矛盾擺平，如果擺不平，我就把你悄悄做壞事的信息披露當(dāng)中的東西給披露出去，今天這些貓膩全部是內(nèi)部暴露出來的，內(nèi)部一找，問題就出來了，信息披露制度建立在一個失誤的角度，不僅是市場的參與者，不僅是其他的市場競爭者，更多是內(nèi)部生產(chǎn)當(dāng)中的生產(chǎn)要素和從業(yè)者任何一個人都有舉報，舉辦之后把信息披露所有的收益要罰，而且要罰幾倍，罰了這些款也給這些人，我相信信息作假，信息故意扭曲炒作的人就會越來越少。

是不是公司不好了，成為了仙股，就要退市？你在退市之前要對投資者做對價，你不對價，你出不去的，你要完成這個市場當(dāng)中信息披露的一系列的責(zé)任，這個責(zé)任不僅是說了錯話，是要擔(dān)責(zé)任的。這個時候退市不但是說進(jìn)了市場可退不可退，而是什么樣的邏輯可退不可退。

從初始的投資到出圈化的投資，給他不同的修復(fù)，給它不同的成長，除了科學(xué)技術(shù)之外，社會需要創(chuàng)新，讓創(chuàng)新未來收益權(quán)證券化。社會需要誠信，就把誠信在信息披露上，社會還需要每一個人的每一種行為，不僅早期可以資產(chǎn)化，中期可以資本化，未來可以證券化，而證券化基于信息披露制度的邏輯和場景，能夠構(gòu)建起來，所有人類美好的東西都會像今天的科技一樣，注入到快車道當(dāng)中，蓬勃發(fā)展。謝謝！

主持人：今天是關(guān)于資本市場未來發(fā)展和改革，但是大家也知道，資本市場改革和發(fā)展也要有一個基礎(chǔ)性的工作，就是我們的經(jīng)濟(jì)也應(yīng)該有一個比較好的保障，未來宏觀經(jīng)濟(jì)方面有哪些思考和哪些方向性的問題。

有請萬博新經(jīng)濟(jì)研究院院長滕泰先生，他既有研究的功底，又有實踐操作的經(jīng)驗，有請。

滕泰：尊敬的各位嘉賓，大家上午好！一年前幾乎是同樣的時間，還是這個會場，我曾在這里做了一個演講，題目好像是“再造新紅利”。當(dāng)時我說一兩年之內(nèi)，我們的經(jīng)濟(jì)增速就跌破6%的風(fēng)險；五年之內(nèi)，有可能有挑戰(zhàn)5%的風(fēng)險；如果不能深化供給側(cè)改革再造新紅利，十年之內(nèi)能穩(wěn)定在4%這樣的水平，就不錯了。沒想到短短的一年時間，就在不久前，要不要保6%，就已經(jīng)成為學(xué)界熱議的一個話題。

到底要不要保6%，觀點有兩派：一派認(rèn)為應(yīng)該保6%，一派認(rèn)為應(yīng)該順其自然。

保六派的第一類理由，認(rèn)為現(xiàn)在潛在經(jīng)濟(jì)增長沒有那么快的下滑到6%以下，原來都是8%、9%這么高的增速，怎么突然一兩年之內(nèi)就到了6%以下？如果潛在經(jīng)濟(jì)增速還在7%、8%，而經(jīng)濟(jì)跌到6%邊緣的原因，是因為類似于去產(chǎn)能這樣的政策在執(zhí)行當(dāng)中走偏而干擾了經(jīng)濟(jì)運行，去杠桿也在執(zhí)行當(dāng)中有走偏，變成了對民企的結(jié)構(gòu)性去杠桿，或其他人為的、外部沖擊的原因，造成了經(jīng)濟(jì)增速跌到了潛在增速以下，在這種條件下保6%是有價值的。保6派的第二類理由，是出于社會穩(wěn)定的原因，認(rèn)為如果2020年不保6%，可能會有大規(guī)模的失業(yè)。

反對保6派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的潛在增度其實已經(jīng)在6%以下，所以人為刺激保6沒有什么實質(zhì)意義。反對保6派的另一理由是，認(rèn)為政府要保6%就必須得采取更多的量化寬松或者財政刺激措施，而這些都會有負(fù)作用。

到底應(yīng)不應(yīng)該保6%？關(guān)鍵取決于以下幾個判斷：1）當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行到底是周期性的問題，還是長期性的問題；2）到底是總量的問題，還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題；3）到底需要逆周期調(diào)控政策，還是要更多地通過深化改革來解決的問題。

下面重點通過幾個方面來討論。首先來看一下外需，外需離不開討論中美貿(mào)易，雖然中美階段性已經(jīng)達(dá)成了協(xié)議，但是對未來的長期性、復(fù)雜性和反復(fù)性還是不能低估，因為中美貿(mào)易矛盾的背后，美國經(jīng)濟(jì)增長不平衡的問題和美國自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題：美國制造業(yè)占GDP的比重只有11.2%，美國制造業(yè)產(chǎn)品的逆差不是因為中國造成的，是因為他自己的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成的。美國十年的經(jīng)濟(jì)增長只是少數(shù)地區(qū)和少數(shù)產(chǎn)業(yè)的增長，80%的人口并沒有參與到增長中。如果特朗普既不能改變美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，也不能改變其經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)，可能他還會繼續(xù)煽動民粹主義，說中國人搶走了他們的工作。如果這些根本的矛盾不能改變，短暫的協(xié)議后還會有反復(fù)。雖然世界經(jīng)濟(jì)的紅利有所減少，增加了一些不確定、不穩(wěn)定的因素，但長期以來形成的分工體系和世界經(jīng)濟(jì)一體化，也是割不斷的。雖然全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到了一些沖擊，但也許還會為國產(chǎn)替代帶來了巨大的商業(yè)機(jī)會。

這個背景下，我們可以看一看過去四年的貿(mào)易順差變化。即便是沒有中美貿(mào)易的沖擊，中國的貿(mào)易順差也已經(jīng)連續(xù)四年大幅度的下滑，從2015年的5500億美元，以每年500億美元的速度遞減，去年到了3500億美元。沿著這個趨勢下去，即便沒有中美貿(mào)易爭端的沖擊，中國的外需對經(jīng)濟(jì)拉動的作用還會繼續(xù)減少。我們認(rèn)為未來十年的時間，外需作用逐漸減少可能會一直保持這樣的趨勢，大約到2030年左右，中國將實現(xiàn)一個經(jīng)常項目相的國際收支平衡，也就是說制成品貿(mào)易順差減少到零。

外需減少的同時，中國固定資產(chǎn)投資也下滑，其背后是兩大長期不可逆轉(zhuǎn)的原因：第一個原因是四次傳統(tǒng)工業(yè)革命的進(jìn)程已經(jīng)基本上結(jié)束了，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到了快速工業(yè)化的后期。第二，中國快速城鎮(zhèn)化的階段也差不多結(jié)束了，現(xiàn)在城鎮(zhèn)化已經(jīng)達(dá)到了60%，還有10%的空間。如果中國的快速工業(yè)化階段結(jié)束了，快速城鎮(zhèn)化階段也結(jié)束了，那么與制造業(yè)投資、基本建設(shè)投資、房地產(chǎn)投資三大投資增速相關(guān)的產(chǎn)業(yè)都必須面對更多的長期轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

當(dāng)然中國的消費還是一枝獨秀，消費按照不同的匯率計算，可能會在未來一兩年之內(nèi)成為全球第一大市場。這是未來中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的主要力量。從剛才三大需求來看，中國經(jīng)濟(jì)這一輪下滑，更多的是長期性的原因，而不是段周期的波動。

從供給側(cè)來看，五大紅利都在遞減，一類是要素紅利，包括人口紅利，土地紅利，資本要素，這三大要素的紅利都在遞減。其次，后發(fā)技術(shù)紅利，作為經(jīng)濟(jì)增長根本驅(qū)動力也在遞減，今后更多要靠自主創(chuàng)新。第三，改革的紅利也在遞減，中國經(jīng)濟(jì)粗線條的產(chǎn)權(quán)改革和市場化改革已然完成，后面還可以進(jìn)一步深化要素市場改革，進(jìn)一步深化各方面經(jīng)濟(jì)體制改革，還需要肯硬骨頭，但即便改革的力度加大，相關(guān)的紅利也在邊際遞減。

中國這一輪經(jīng)濟(jì)下行，是改革開放以來較長的一輪經(jīng)濟(jì)下行，大概從2007年一季度可以算，到現(xiàn)在差不多13年了。這么長的一輪經(jīng)濟(jì)下行，即便在300年的全球市場經(jīng)濟(jì)歷史上也是很少見的。1929年大躍進(jìn)美國有那么一輪的經(jīng)濟(jì)下行，因為有二戰(zhàn)；90年代日本也經(jīng)歷過一次十年以上的經(jīng)濟(jì)下行周期。除此之外，一般的經(jīng)濟(jì)下行周期就是三五年。這次一個下行周期就是十幾年的時間，這不是一個簡單的周期性的問題，更多的是長期性的問題；不僅僅是總量問題，更多的是結(jié)構(gòu)性的問題；未必是靠逆周期的刺激政策能夠解決的，更多要靠深化改革來恢復(fù)中長期的發(fā)展動力。

在這種情況下要不要很悲觀？我個人也不很悲觀，因為每一輪傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的時候，往往也是一些新產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)點，各方面的力量都會努力找到新的出路。

1997年、1998年那個時候中國經(jīng)濟(jì)形勢比較嚴(yán)峻，但那個時候也是新浪、百度、京東、阿里巴巴、騰訊等新經(jīng)濟(jì)巨頭的創(chuàng)立之年。

2007、2008年又是全球經(jīng)濟(jì)最困難的一年，那個時候是蘋果手機(jī)創(chuàng)立的元年，也是3G、4G技術(shù)改變這個世界的元年。

2018年、2019年，雖然有更多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受到挑戰(zhàn)，但同時也有更多的新產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)期。這個時候無論是我們做企業(yè)，做投資，都要關(guān)注兩條線，一個是新供給，一個是新需求。

沿著新供給這一條線，要關(guān)注5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、腦科學(xué)等。沿著新需求路線，則要關(guān)注知識教育產(chǎn)業(yè)，文化娛樂產(chǎn)業(yè)，信息傳媒產(chǎn)業(yè)，金融科技產(chǎn)業(yè)，新零售和健康養(yǎng)老這些高端服務(wù)業(yè)。后面說的新需求產(chǎn)業(yè)，它有一個特點，就是不以消耗自然資源為前提條件，創(chuàng)造的是軟財富，滿足的是人們的精神需要。

當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國的制造業(yè)已經(jīng)降低到占GDP的比重是29.4%，將來這個比重還會降到28%、27%，甚至更低。制造業(yè)是強(qiáng)國的基礎(chǔ)，非常重要，但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演化并不意味著制造業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重會提高，美國GDP占比制造業(yè)只有11.2%，英國只有8%，德國和日本稍微高一點20%，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)目前大體相當(dāng)于美國1970年代的水平。

中國是全球制造業(yè)強(qiáng)國，但是未來在制造業(yè)領(lǐng)域，越來越多的價值應(yīng)該是軟價值。所謂軟價值就是在商品當(dāng)中的研發(fā)、創(chuàng)意、品牌的價值，那些低端的、消耗自然資源，污染環(huán)境、賣加工費、賣硬件的產(chǎn)品，未來在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的比重會越來越低，而軟價值的比重會越來越高。

軟價值創(chuàng)造的三要素是有效研創(chuàng)、流量和體驗。如何提高有效研創(chuàng)，是所有的企業(yè)家和投資者都要思考的問題。無論是互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)公司，還是生物創(chuàng)新制藥公司，他們的核心價值都不是他們的硬資產(chǎn)，而是他們的有效研創(chuàng)。對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，100%的投入應(yīng)該都是有效投入；對于軟產(chǎn)業(yè)而言，90%的研發(fā)投入可能都是無效的，我們能不能接受研發(fā)和創(chuàng)意過程中的無效投入嗎？又如何提高有效投入？這就需要我們從觀念上，從人才結(jié)構(gòu)上，從公司的組織架構(gòu)上，從產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略上，從激勵機(jī)制考核辦法上，要重新的構(gòu)建適合軟價值創(chuàng)造的新公司管理機(jī)制。
其次，是重視流量的價值。怎么樣去創(chuàng)造流量，怎么樣去導(dǎo)入流量，如何導(dǎo)出流量？這兩天中國資本市場漲得最快的股票是叫網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的股票，實際上這是股市在挖掘“流量”的價值。

接下來用不了多久，我相信資本市場還會重點去追捧“體驗”經(jīng)濟(jì)的價值。比如，大眾點評原本只是一個讓客戶發(fā)布體驗感受的公司，它先有了體驗的敬愛之，然后才有流量；有了流量以后，才有產(chǎn)品——如今大眾點評市值已經(jīng)6000億。如何創(chuàng)造體驗的軟價值？

軟價值的創(chuàng)造有不同的路徑，軟價值的實現(xiàn)規(guī)律同硬產(chǎn)品、硬價值也不一樣的。首先，軟價值往往是非對稱實現(xiàn)，陽光免費、星光收費，無論在支付軟件，還是搜索引擎幾乎都是這樣的價值實現(xiàn)路徑。其次，軟價值的實現(xiàn)是分段的實現(xiàn)，先有公眾價值，后有盈利模式。第三，軟價值的實現(xiàn)必須通過資本市場，特斯拉的市值已經(jīng)達(dá)到了700億美元，但是它每年的汽車銷量只有幾十萬輛；而通用汽車每年賣一千萬輛，市值只有400多億美元；最后，軟價值的實現(xiàn)路徑事彎曲的，如果哈里波特只是一本書，它價值10億美元，一旦拍成電影就值幾百億美元，而變成主題公園和衍生小商品之后總價值2000億美元。

總之，這是一個新的時代，我們更多要從長期性眼光去看待當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問題，要推動深化改革創(chuàng)造新紅利，要把握經(jīng)濟(jì)增長不平衡性和新經(jīng)濟(jì)的軟性特征，要掌握軟價值創(chuàng)造和軟價值實現(xiàn)的新規(guī)律。這樣才能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢，創(chuàng)造更多的價值。謝謝！

主持人：滕泰一直是在強(qiáng)調(diào)軟財富和軟價值對于中國未來產(chǎn)業(yè)升級和社會貢獻(xiàn)發(fā)揮的作用，最近我也看了一下，他剛才提到了網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，開始我也聽不懂，他們給我推薦一支股票，買了星期六，天天都是星期六，我后來看了一下這個股票，天天漲停板。當(dāng)然不是推薦，給滕泰剛才的發(fā)言提供一個注腳。

謝謝滕泰的精彩演講，對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，可能明后年都還是有一個平穩(wěn)或者是在一個地位振蕩的格局，都是對于一些產(chǎn)業(yè)和行業(yè)來說，會迎來它的良好的發(fā)展機(jī)會。

今天上午的主體論壇環(huán)節(jié)到此告一段落，接下來還有一個環(huán)節(jié)是研究報告的發(fā)布環(huán)節(jié)，對于未來，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展哪些產(chǎn)業(yè)會得到更多的關(guān)注。下面有請證券日報社重大報道部主任閆立良來發(fā)布。

閆立良：大家好，我覺得中國經(jīng)濟(jì)和中國資本市場太需要輕裝前進(jìn)來需要增強(qiáng)活力了，這個活力來自于哪里，就來自于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。

中國市場真正的是超級市場，需要大而強(qiáng)、大而優(yōu)的產(chǎn)業(yè)鏈，大而全是基礎(chǔ)，我們已經(jīng)基本做到了，部分行業(yè)領(lǐng)域做到了大而優(yōu)和大而強(qiáng)。下一步要向全面的大而優(yōu)挺進(jìn)，在這個進(jìn)程中，我們的科研人員、企業(yè)和企業(yè)家們起到了關(guān)鍵的作用。企業(yè)家群體則發(fā)揮了承上啟下的作用，艱苦奮斗，敢闖敢干，聚焦實業(yè)，做精實業(yè)是中國企業(yè)家的精髓。

為了展示我們在產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化攻堅戰(zhàn)中取得的成績，《證券日報》今天推出了中國五大優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈報告。

在這一份報告中，我們選擇了高鐵、清潔能源，移動通訊、文化創(chuàng)意和醫(yī)藥生物五個行業(yè)作為研究的樣本，盡管其中的行業(yè)在國際上尚未形成現(xiàn)實的絕對優(yōu)勢，但其后發(fā)優(yōu)勢和潛力已開始顯現(xiàn)和迸發(fā)。證券日報作為一個開放的，勇于承擔(dān)社會責(zé)任的平臺，非常愿意與各界一起做好產(chǎn)業(yè)鏈研究，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，為資本市場的健康發(fā)展，做出自己的貢獻(xiàn)。謝謝大家！

主持人：以為這個環(huán)節(jié)要把每一篇報告給大家發(fā)布一下，發(fā)布完今天五大產(chǎn)業(yè)連報告，今天上午的論壇環(huán)節(jié)就到此結(jié)束。

主持人：各位來賓，大家下午好！上午是關(guān)于資本市場的討論，大概相當(dāng)于頂層設(shè)計，聽聽各方面的聲音，也知道資本市場未來的改革方向，同時也對一些重大問題，比如說注冊制，比如宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，比如投資者保護(hù)等，有了更加清晰的認(rèn)識。

今天下午進(jìn)入到實際的操作層面，當(dāng)頂層設(shè)計做完了，當(dāng)制度建設(shè)做完了，一切都意味著資本市場有越來越好的發(fā)展，具體落實層面會怎么樣，市場發(fā)展節(jié)奏和未來的投資會怎樣，最重要的基礎(chǔ)性的單元——上市公司會怎樣，特別是今年最重要的一件事情，那就是2019年7月22日52家科創(chuàng)板公司掛牌之后，整個資本市場的格局又會有怎樣的變化，今天下午，希望請到的各位嘉賓，能夠繼續(xù)腦激蕩，給大家在明年也好，后年也好，在未來的投資有一個清晰路徑的選擇。

今天下午第一場是首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論壇，每一位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家將會有15分鐘的發(fā)言，把你的真知灼見，無論是針對現(xiàn)在的，是對明年的，還是更長周期的，我相信會干貨滿滿。

首先請上中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元。  

張岸元：上世紀(jì)九十年代，羅納德·麥金農(nóng)的《經(jīng)濟(jì)自由化的順序——向經(jīng)濟(jì)自由化過渡的金融控制》一書詳細(xì)闡述金融自由化的先后順序問題。其中一個重要結(jié)論是，解除資本流動管制應(yīng)在國內(nèi)金融體系自由化之后。

該結(jié)論在當(dāng)前我國金融的復(fù)雜內(nèi)外矛盾面前，顯然太過書生氣。沒有人能說清楚當(dāng)下國內(nèi)金融體系自由化究竟是怎樣狀況，很少有人建議在目前情況下全面放松資本項目管制，幾乎沒有人“不識時務(wù)”、嚴(yán)肅地探討我國金融開放的順序命題。當(dāng)務(wù)之急是主動擴(kuò)大金融單向開放，放松資本流入限制，大量引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)和國際資本，預(yù)防可能出現(xiàn)的“金融脫鉤”局面。至于資本流出管制則只能維持現(xiàn)狀——如果不是進(jìn)一步收緊的話。單向開放、“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管制，意在資本項目方面形成類似“圍城”的格局：城外的錢快進(jìn)來，城里的錢莫出去。這在實踐中實難如愿。

一、“嚴(yán)出”擋不住巨額資金違規(guī)外流。

任何經(jīng)濟(jì)體的國際收支總是要平衡；經(jīng)常項目差額、資本和金融項目差額、誤差與遺漏，三項相加必須為零。理想的場景是經(jīng)常項目差額基本被資本和金融項目的反向差額填補，誤差與遺漏金額微不足道。但無論管理當(dāng)局如何努力，相關(guān)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性都得不到保證，因此，各國國際收支平衡表中通常都有規(guī)?？捎^的誤差與遺漏項，將監(jiān)管無法統(tǒng)計的收支差額收納其中。

2008年是過往十多年間，我國國際收支誤差與遺漏項最后一次出現(xiàn)正數(shù)的年份，換而言之，該年依然有統(tǒng)計無法解釋的資金凈流入。此后，該項轉(zhuǎn)負(fù)，且在近年迅速擴(kuò)大到驚人的水平，換而言之，近年有統(tǒng)計無法解釋的巨額資金凈流出。

2018年，凈誤差與遺漏項為-1,602億美元，相當(dāng)于該年貨物貿(mào)易順差的約40%。今年上半年，凈誤差遺漏-1,312億美元，相當(dāng)于同期貨物貿(mào)易順差的約63%。

從統(tǒng)計上講，誤差與遺漏項絕對值占同期貨物進(jìn)出口總額的比例不應(yīng)超過5%。但2015年，凈誤差與遺漏-2,130億美元，占比為5.7%；2016年為-2,295億美元，占比為6.6%；2017年為-2,130億美元，占比為5.4%。2018年，可能由于上半年人民幣匯率升值的原因，占比縮小到3.6%，回落到5%以內(nèi)。今年上半年，局面再度逆轉(zhuǎn)，占比上升到的6.3%。加總看，2015年以來，違規(guī)流出的資金接近萬億美元。

除了誤差與遺漏外，我國國際收支中其他項的異常同樣引人注目。如，2014年之后，我國服務(wù)貿(mào)易項下的旅行支出占GDP比重，開始顯著高于美國。2018年該項支出2773億美元，居然是同年美國旅行支出1445億美元的近兩倍。背后原因，除了我國居民出境游熱潮帶來的正常支出需求外，應(yīng)與人民幣貶值預(yù)期、居民大量通過此渠道攜帶資金出境有關(guān)。

誤差與遺漏是為編制國際收支平衡表，人為設(shè)置的項目。它的存在，一方面體現(xiàn)了國際收支管理的有效性——常規(guī)項目管控嚴(yán)格，資金無法通過這些渠道進(jìn)出，只得采取違法違規(guī)方式，從而無法統(tǒng)計；另一方面也體現(xiàn)了國際收支管理的無效性——大量資金的違規(guī)進(jìn)出無法統(tǒng)計監(jiān)測。

抑制犯罪不能依賴無限制的嚴(yán)刑竣法。同理，資本管制的無效性，不意味著應(yīng)該采取更嚴(yán)格的管制。進(jìn)一步強(qiáng)化資本項目流出限制，將刺激更多資金、以更高的成本、更隱蔽的方式從統(tǒng)計口徑之外流出入。只有消除資本流出的動機(jī)才能減少資本外逃。

二、“寬進(jìn)”未必能吸引外資大量流入

過去幾年，政策面采取多種舉措吸引國際證券資金流入，包括：設(shè)立專門流入機(jī)制、將境內(nèi)股票債券納入相關(guān)國際指數(shù)、一段時期內(nèi)予以所得稅優(yōu)惠、為外資利潤匯出提供特殊便利等。以上政策取得一定效果，但很難說國際證券投資項下的凈流入增長，主要是外資流入所貢獻(xiàn)。如，2018年證券投資差額1067億美元，相比上年增長772億美元；其中，來華投資增加359億美元，對外投資減少413億美元，后者對凈流入的貢獻(xiàn)大于前者。今年情況不樂觀，預(yù)計全年證券投資差額、來華投資，均大幅低于去年。

從外資立場看，是否投資中國，主要考慮三點。首先是境內(nèi)外是否有足夠利差。這沒有問題，畢竟全球少有國家經(jīng)濟(jì)增速能超過中國，中美十年期國債利差目前還有約130BP。與歐洲日本的零利率負(fù)利率比，我國境內(nèi)資產(chǎn)收益率更為可觀。

其次是境內(nèi)投資標(biāo)的內(nèi)在質(zhì)量。外資對此比較困惑，即便是目前接受度較高的債券領(lǐng)域亦是如此。平臺債方面，與國外市政債不同，外資不明白我國不同層級政府的償債責(zé)任分擔(dān)，不清楚地方政府的償債意愿。民企債方面，近兩年市場各類違約概率約20%，已經(jīng)超過穆迪最低評級Caa-C級債券經(jīng)驗違約水平。至于國企海內(nèi)外債券違約也是屢見不鮮。

最后是投資存續(xù)期內(nèi)匯率走勢。去年三月貿(mào)易戰(zhàn)以來，人民幣兌美元貶值接近12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過去兩年的中美國債利差收益（24到160BP之間）。未來如果投資存續(xù)期內(nèi)人民幣出現(xiàn)顯著貶值，外資顯然得不償失。

從國內(nèi)管理層看，則顧慮更多。首先是熱錢問題。有流入、就會有流出。如何讓外資長期停留在境內(nèi)，而非快進(jìn)快出，對監(jiān)管當(dāng)局是很大挑戰(zhàn)。其次是產(chǎn)業(yè)安全。外資進(jìn)入之后，多大程度上被允許持有境內(nèi)的核心資產(chǎn)，容易產(chǎn)生社會爭論。第三是量化和做空。多年來，由于嚴(yán)格監(jiān)管的原因，境內(nèi)機(jī)構(gòu)這方面的能力遠(yuǎn)遜于外資，未來監(jiān)管當(dāng)局多大程度上容忍外資的做空，很費思量。最后是進(jìn)場的先后順序。目前國內(nèi)社保、保險、銀行理財?shù)乳L期資金正待入市，他們與外資孰先孰后？誰接誰的盤？恐怕要有個通盤考慮。

三、國際證券投資大國需多方面條件

最近兩年，我國不斷提速的金融開放應(yīng)分兩方面分析。一是關(guān)于外資金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入的放松。這方面相對可控，管理層也較有把握。從加入WTO之后外資銀行保險機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展看，外方并沒有特殊競爭優(yōu)勢。其負(fù)債端在華拓展受制于物理網(wǎng)點，資產(chǎn)端擴(kuò)張受制于境外母公司的復(fù)雜風(fēng)控要求。多年下來，甚至一些聲名顯赫的外資銀行在華資產(chǎn)規(guī)模，僅相當(dāng)于境內(nèi)普通城商行水平。

二是關(guān)于國際證券投資的大舉流入。今年我國貨物貿(mào)易依然保持順差增長，背后原因是出口增長微乎其微，而進(jìn)口明顯下降，呈現(xiàn)所謂“衰退型增長”局面。很難判斷這一局面能維持多久。也許“十四五”中后期，我國國際收支就會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，需要資本項目凈流入來平衡經(jīng)常項目逆差。資本項下最好的凈流入是國際直接投資。但我們已經(jīng)連續(xù)多年是發(fā)展中國家最大的FDI流入國；與美國相比，我國的FDI流入也不相上下；未來該項不可能還有大的增長。這種情況下，不得不考慮國際證券投資的流入增長作為補充，不得不前瞻性提出發(fā)展成為國際證券資本流入大國的命題。

打造國際證券投資大國，顯然不能寄希望于金融單向開放，更不能寄希望于資本項目寬進(jìn)嚴(yán)出。我們不能設(shè)想內(nèi)資蜂擁而出，外資魚貫而入。一邊輸血、一邊失血，總不是個事。資本的逐利屬性是一樣的，管制外流出的國內(nèi)資金與欲引進(jìn)的國際證券投資本質(zhì)上沒有差別。外資所欲、所擔(dān)心，也是內(nèi)資所求、所顧慮。還是應(yīng)盡快恢復(fù)境內(nèi)大資產(chǎn)所有者的信心，扭轉(zhuǎn)人民幣貶值預(yù)期，通過穩(wěn)增長保持境內(nèi)資產(chǎn)回報率長期可持續(xù)地超過境外。這些對內(nèi)資外資具有同樣意義。

欲戴王冠，必承其重。我國在吸引國際直接投資過程中曾在國內(nèi)不斷引發(fā)產(chǎn)業(yè)安全、過度優(yōu)惠等爭論；作為全球最主要FDI流入國，方方面面也確實付出了代價。我相信國際證券投資作為純金融資本大舉流入，必然會帶來更多更復(fù)雜矛盾。一切才剛開始，且看要走多遠(yuǎn)，能走多遠(yuǎn)。

主持人：下面有請第二位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊。

章俊：首先，非常高興能夠在這里和大家進(jìn)行分享，中信建投的張總從市場大的視角，跟大家做了一個分享，我們公司是外資。今年大家也看到了，整個市場里面，A股市場有一場令人非常矚目的力量，就是外資持續(xù)流入A股，我們看到滬港通北上資金，今年有將近3000億元的資金流入，未來兩年外資會持續(xù)流入A股，每年可能會有2-3千億元的資金。

做一個簡單的展望，在今年年底的這個時間點上，短期內(nèi)達(dá)到全球經(jīng)濟(jì)階段性的企穩(wěn)，為什么會這樣？今年大家發(fā)現(xiàn)各家做年度展望時間點會比預(yù)期來得早，往年一般在11月底和12月初，今年11月份各家已經(jīng)開始做展望，一個是由于春節(jié)來得比較早，今年4月份整個市場波瀾不驚，無論是國內(nèi)市場還是海外市場，大家更愿意看一下明年的經(jīng)濟(jì)情況。

如果看過去的十年，中國從宏觀政策層面來看，更多的是一個除了應(yīng)對國內(nèi)下行的壓力之外，還有應(yīng)對海外經(jīng)濟(jì)的沖擊。從2008年美國次貸危機(jī)以來，全球經(jīng)濟(jì)一直處在一個大幅的波動周期中，呈現(xiàn)新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體交替復(fù)蘇的態(tài)勢。雖然從2008年以來，全球經(jīng)濟(jì)一直處在一個復(fù)蘇的定義當(dāng)中，全球經(jīng)濟(jì)增長維持在2.5%以上的增速。我們看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的時間已經(jīng)長達(dá)10年，而看一下歷史，從二戰(zhàn)以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的平均周期大概是7年，這一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是二戰(zhàn)以來，最長時間的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體交替復(fù)蘇，另外就是用三個B來概括這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，第一個是波折，第二，是脆弱，第三，是低于歷史平均水平的復(fù)蘇，就是弱復(fù)蘇。這一輪長達(dá)十年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是一個非常弱的復(fù)蘇。

整體來看，2017年出現(xiàn)了這一輪復(fù)蘇以來的全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇。國內(nèi)也出臺了供給側(cè)改革，三去一降一補，無論是去杠桿和產(chǎn)能，對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長是有一定的負(fù)面影響。為什么選擇在2017年做供給側(cè)的改革，2017年是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最好的一年，外圍整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，為國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革提供了一個良好的窗口期。

一般而言，一個全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期里面出現(xiàn)了所謂同步復(fù)蘇，有兩個方面：
一.這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入了尾聲；
二.一般全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇延續(xù)到兩三年。

2017年供給側(cè)改革的外部環(huán)境可以持續(xù)到2020年，也為結(jié)構(gòu)性改革提供了一個比較良好的時間窗口。但是我們恰恰看到2018年全球經(jīng)濟(jì)開始向下，政治局會議把政策立場回到了穩(wěn)增長，補短板。

過去十年是降準(zhǔn)的周期，還是供給側(cè)的改革，很大程度上與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改變有關(guān)，明年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境很大程度上與中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面，國內(nèi)的政策面，以及國內(nèi)的A股市場有很大的相關(guān)性。

短期內(nèi)，我們看到，從四季度以來出現(xiàn)了一個很大的不同，也就是說從2018年年初以來，我們看到全球經(jīng)濟(jì)是一路下行，特別是新興市場下跌得比較明顯。過去基本上從2018年年初到2019年的年中，這18個月內(nèi)，我們看到整個全球經(jīng)濟(jì)基本面和市場都處在下行周期中。最近三個月，全球PMI開始企穩(wěn)，11月份PMI回到了50%以上，全球的經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)企穩(wěn)，這是基本面的反映。

另外全球市場投資者的情緒開始有改善，一個是全球投資者的風(fēng)險偏好指數(shù)開始企穩(wěn)，另外一個是新興市場開始出現(xiàn)投資者情緒的企穩(wěn)。

我們看到，2018年以來，新興市場出現(xiàn)了一些問題，阿根廷出現(xiàn)了貨幣危機(jī)，本幣大幅度貶值，利率出現(xiàn)了飆升，現(xiàn)在整個利率出現(xiàn)了一個明顯的回落，這個也反映了全球投資者的風(fēng)險偏好開始提升，重新流入新興市場，新興市場短暫度過了過去18個月的經(jīng)濟(jì)下行的壓力和風(fēng)險。

2018年以來，全球投資者避險，大量的資金流入避險資產(chǎn)，避險資產(chǎn)一個是美國長期國債，另外一個就是黃金，2018年年初我們看到美國長債收益率出現(xiàn)明顯的下行，海外投資者持有美國國債的數(shù)額出現(xiàn)了明顯的飆升，這個就反映了全球投資者避險資金流向美國國債，全球的黃金持有量也出現(xiàn)了明顯的跳升，然而，過去三個月里面出現(xiàn)了變化，美國的長債收益率開始回升，投資者開始流出美國國債市場，另外黃金持有量也開始下降。

這個對明年全球股票市場的盈利預(yù)測，從藍(lán)色的線上來看，是摩根史丹利對于全球主要市場的盈利預(yù)測，我們可能相對來說是比較保守的，但是看一下明年主要市場的盈利還是比較樂觀的，美股基本上在10%左右，亞洲新興市場韓國是20%以上?，F(xiàn)在全球投資者開始轉(zhuǎn)向樂觀，這個樂觀的背后的原因是什么？我覺得這個是值得大家簡單去看一下，主要是兩個原因：

第一，2019年初以來的降息潮，為全球經(jīng)濟(jì)提供了一個支撐。根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，全球的貨幣政策利率大概領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)增長是五個季度左右，拿全球主要央行的貨幣政策利率跟全球經(jīng)濟(jì)增長來看，一般是領(lǐng)先五個季度左右，從這個關(guān)系來看，2019年年初我們看到全球央行都在降息，我們跟蹤了全球30個央行，超過20個央行不只降息一次，新西蘭沒有必要降息，他們的經(jīng)濟(jì)還是不錯的，但是也降息了。這一輪全球的降息潮是預(yù)防性的降息，美聯(lián)儲也在7、8、9三個月份降息，美國經(jīng)濟(jì)在今年維持了相對比較高的韌性，沒有必要降息。美聯(lián)儲降息，大家也一直定義是所謂預(yù)防性的降息，經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯的下滑的風(fēng)險，央行主動降息。

所以在這種情況下，全球降息潮在明年一季度可以帶動全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，在明年一季度全球的平均貨幣政策利率可能是到達(dá)一個七年的新低，這樣的話根據(jù)歷史的關(guān)系，可以帶動全球經(jīng)濟(jì)增長，在明年一季度企穩(wěn)。明年全球經(jīng)濟(jì)增長從一季度開始會有一個緩慢的回升，這是全球投資者從四季度開始轉(zhuǎn)向樂觀的第一個重要的因素。

第二，明年美國經(jīng)濟(jì)的走勢對全球經(jīng)濟(jì)的走勢也起到了至關(guān)重要的作用，明年美國經(jīng)濟(jì)大致是走平的一個態(tài)勢，可能沒有一個明顯的下滑風(fēng)險。歷史上美國收益率曲線倒掛都是有衰退風(fēng)險的出現(xiàn)，這一輪有很大的不同。而且我們認(rèn)為到了明年六月份，美聯(lián)儲的政策是一個可攻可守的。

美國的衰退風(fēng)險明顯下降，明年整體經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)，是支撐全球經(jīng)濟(jì)可能向好的一個重要的因素。在這種背景下，明年全球經(jīng)濟(jì)層面并不用太大的擔(dān)心，為明年整個宏觀政策的調(diào)整，創(chuàng)造了條件。

我們認(rèn)為明年整個國內(nèi)的宏觀政策調(diào)整，在逆周期政策力度上有所下降，重新回到部分的供給側(cè)改革，因為我們看到上周和這周的戶籍制度改革，明年在財稅改革，包括其他的一些結(jié)構(gòu)性改革方面，都會有比較大的動作，這個類似于2017年全球經(jīng)濟(jì)向好的背景下國內(nèi)政策的變化。

時間關(guān)系，就簡單分享這么多，謝謝大家！

主持人：謝謝章俊，來自于外資的觀點，確實在今年我們也注意到一個現(xiàn)象，就是外資對A股的關(guān)注，似乎比我們自己關(guān)注度還要高，我前一段時間也寫了一篇評論，為什么外資都在買，所以我提了一個疑問，我們是不是因為離得市場太近，所以放大了自身的缺點，而很多外資由于它不可能離得太近，反而看得時間更長，所以看到了自身的優(yōu)點，這些問題希望大家在未來的討論里面，能夠認(rèn)真的討論一下。

主持人：下面有請證券界的年輕老同志，湘財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康。

李康：非常高興有這個機(jī)會跟大家提一下我的觀點。我想分享一下我最近的一些觀察，中美現(xiàn)在存在沖突，那么美國是不是朝野一致的在對付我們？我也做了一些觀察和走訪，去美國待了一段時間，然后有一個直觀的感覺，就是美國普通民眾對中國的感觀，與十年前并沒有區(qū)別。

還有一個觀察，我去浙江做了一個調(diào)研，有一家企業(yè)要擴(kuò)大再生產(chǎn)，各家銀行紛紛要給它貸款，我去調(diào)研的時候，了解到這個企業(yè)的主要產(chǎn)品，外銷占比達(dá)到80%，其中50%是銷往美國。我問企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)，美國加征25%的關(guān)稅對他們有沒有影響？董事長說影響不大，第一，公司的產(chǎn)品原來的價格就不高，有競爭力，第二，產(chǎn)品的質(zhì)量在海外還是有競爭力。這說明了中國經(jīng)濟(jì)的韌性，民營經(jīng)濟(jì)的韌性。

下面我談?wù)剣鴥?nèi)外環(huán)境下的競爭態(tài)勢，首先是外部環(huán)境。一個是全球進(jìn)入降息周期，尤其是在北歐普遍出現(xiàn)了負(fù)利率，這是一個全球趨勢性；第二個是增速放緩需求收縮；第三是地緣事件頻發(fā)，外部環(huán)境競爭態(tài)勢競爭激烈；第四是多邊爭端解決機(jī)制停滯。

國內(nèi)方面有很多制約因素存在，它們也會對政策抉擇產(chǎn)生影響，如結(jié)構(gòu)性通脹對貨幣政策形成掣肘，CPI跟PPI的倒置讓CPI與PPI走勢日趨分化，即便去掉豬肉以后，CPI增長率依然不高，2020年春節(jié)當(dāng)中，豬肉還會對CPI形成上揚，這種情況下在PPI下調(diào)，CPI上揚的情況下，導(dǎo)致明年貨幣政策會比較尷尬。

還有就是財政預(yù)算赤字率有望重回3%，財政赤字適當(dāng)?shù)臄U(kuò)大，以及房地產(chǎn)政策需要進(jìn)行調(diào)整，雖然房住不炒穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場，但是一地一城的政策需要根據(jù)現(xiàn)實情況進(jìn)行調(diào)控，房地產(chǎn)監(jiān)管政策在不斷調(diào)節(jié)平衡。

面臨調(diào)節(jié)的還有國企改革與民企發(fā)展的政策協(xié)調(diào)，國企獲得的利率成本極低，這種情況下，如果實業(yè)發(fā)展不好，國企不如把錢投給民企賺取利差，這是國企的一個選擇。在去杠桿環(huán)境下民營企業(yè)杠桿率不降反升，說明民營企業(yè)對目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是有信心的。

最后講一下“保6”的可能性與必要性。我認(rèn)為“保6”有必要的，GDP的增長跟就業(yè)是有非常高的線性關(guān)系，最近有數(shù)據(jù)顯示，GDP增長1%，能夠保證就業(yè)人口200萬，明年新增大學(xué)生就業(yè)人群在1200萬左右，沒有6%作為支撐，大家對經(jīng)濟(jì)發(fā)展會沒有信心，所以得守住。對此有人說發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題怎么辦，請大家記住一句話，宏觀政策只解決短期的問題，發(fā)生結(jié)構(gòu)性問題再調(diào)。

對于資本市場，很多人對明年經(jīng)濟(jì)是悲觀的，我認(rèn)為要逆向思考，資本市場可能比宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)更加樂觀，原因有幾點：第一，資本市場更多反映了預(yù)期，今年市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，已經(jīng)很大程度上反映在資產(chǎn)價格上，除非明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行，不然A股下行空間比較有限；第二，負(fù)面市場的情緒被充分演繹，短期積極的因素通脹環(huán)比下降，導(dǎo)致貨幣政策空間打開。政策托底疊加庫存周期底部帶來的企業(yè)利潤增速回升。

中長期方面有四個優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)白馬龍頭相對于美股有估值的優(yōu)勢；遠(yuǎn)沒有到負(fù)利率空間有貨幣政策空間的優(yōu)勢；增長維持在中速的優(yōu)勢；改革紅利的制度優(yōu)勢。因此明年的資本市場我認(rèn)為比宏觀經(jīng)濟(jì)更樂觀一些。

主持人：謝謝！李康是資本市場的老革命，旁邊這一位是資本市場的新生代，接下來有請前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍。

楊德龍：很榮幸參加《證券日報》舉辦的第三屆新時代資本論壇，針對2020年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與投資機(jī)會，我做出了以下幾點預(yù)期：
①中美貿(mào)易談判取得實質(zhì)性進(jìn)展，簽署文本協(xié)議；
②我國經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級繼續(xù)推進(jìn)，服務(wù)業(yè)快速發(fā)展，制造業(yè)回暖；
③各路長線資金繼續(xù)加倉A股，增量資金超過一萬億元；
④外資繼續(xù)加速流入A股市場，每年3000億元左右流入量；
⑤央行采取偏寬松的貨幣政策，加大對企業(yè)信貸支持力度；
⑥財政政策會更加積極，基建投資增速加快，繼續(xù)減稅降費；
⑦市場分化繼續(xù)，繼續(xù)看好消費、金融和科技三大方向白龍馬股，績差股和題材股繼續(xù)被邊緣化；
⑧一線藍(lán)籌股繼續(xù)創(chuàng)新高，二線藍(lán)籌股迎來趨勢性機(jī)會；
⑨預(yù)計美股在2020年會見頂回落，美元走勢趨弱；
⑩A股延續(xù)慢牛長牛行情，上證指數(shù)站穩(wěn)3000點之上，按年上漲20%左右。

為何做出這些預(yù)期，我跟大家分享一下。從國際的形勢來看，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)束了十年擴(kuò)張期間，開始出現(xiàn)了增長乏力，出口下降除了有貿(mào)易摩擦的影響之外，和全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了衰減周期有一定的關(guān)系。就算美國經(jīng)濟(jì)增長還是預(yù)期增長的，美國制造業(yè)的下降依然是比較厲害的。

歐洲的情況可能比美國的要差一些，美國是靠服務(wù)業(yè)支撐，靠發(fā)達(dá)的金融市場，以及美國一些優(yōu)秀的公司來支撐。但是歐洲在2008年金融危機(jī)之后，就面臨著歐洲五國的債務(wù)問題，歐洲央行一直保持低利率，現(xiàn)在再降息，就陷入流動性的陷阱，無法刺激企業(yè)的投資，反而導(dǎo)致企業(yè)的預(yù)期更加悲觀。

我覺得國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況還是不錯的，我也認(rèn)為GDP“保6”是必要保的，一個是我們需要通過“保6”來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，還有一點就是，我認(rèn)為這幾年經(jīng)濟(jì)增速的下行，不僅是基數(shù)大的原因，也是事物發(fā)展的規(guī)律，即便這樣也不會到5%、4%，因為經(jīng)濟(jì)增速下行，也要用很長時間來消化。通過放寬貨幣政策，保持流動性的合理充裕，同時加大基建投資和投入，最終目標(biāo)是“保6”。

在減稅降費方面，要讓企業(yè)有獲得感，比如說降增值稅，對于制造業(yè)的企業(yè)來說，確實降低了部分企業(yè)的稅負(fù)，但是大多數(shù)企業(yè)沒有感覺到今年的稅負(fù)下降很多。所以我建議在減稅降費方面，能否降低企業(yè)的所得稅，個人所得稅的比例，這樣的話可能讓大家直接感受到這種降稅所帶來的好處，大家對未來也會更有信心。所以減稅降費方面，我認(rèn)為是可以有作為的。

美股已經(jīng)牛了十年了，馬上要進(jìn)入第十一個年頭，2020年美股大概率會見頂，現(xiàn)在預(yù)期美股見頂?shù)耐缎幸苍絹碓蕉唷Ｃ绹昱Ｊ械拿卦E，就是美股退市制度讓那些不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，經(jīng)營不下去的企業(yè)直接退市，讓一些新鮮的血液，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的科技股及時上市，進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。美股每年退市率達(dá)到7%-8%，美國股市在上個世紀(jì)80年代股票數(shù)是最高的，將近40年的時間，美股上市公司的數(shù)量還沒有創(chuàng)新高，說明嚴(yán)格的退市制度讓企業(yè)退的多上的少。

股市就會隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型而轉(zhuǎn)型，上證指數(shù)為什么在過去十年僅僅是漲了一個點，我覺得很大程度上就是過去十年我們經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，我們產(chǎn)生了一批偉大的企業(yè)，阿里、騰訊、京東、美團(tuán)、海底撈等等，這些企業(yè)已經(jīng)成為國際性的大企業(yè)，還有科技的龍頭企業(yè)華為，但他們沒有一家在A股上市。

往上拉A股指數(shù)的是白馬股和行業(yè)龍頭股，往下拉的是不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的企業(yè)。我們的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型了，我們已經(jīng)成為了世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是我們的股市沒有轉(zhuǎn)型，沒有代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的企業(yè)納入到股市體系中來。如果把BATJ，把美團(tuán)、拼多多、海底撈，把華為都納入到上證指數(shù)，現(xiàn)在肯定不是3000點，這也才能體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn)的發(fā)展。

在2001年中國剛剛加入WTO的時候，當(dāng)時GDP占全球只有4%，現(xiàn)在占全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)達(dá)到了16%，但是股票市值并沒有相應(yīng)的增長，因為我們確實錯失了這些好的企業(yè)。

可喜的是，我們現(xiàn)在正在進(jìn)行資本市場的改革，正在完善退市制度，加大違法違規(guī)的處罰力度，《證券法》也在不斷的完善和推進(jìn)，造假的公司將會更多退出市場。在科創(chuàng)板開板之后，以及創(chuàng)業(yè)板放開了條件之后，會有更多的科技企業(yè)上市，未來十年經(jīng)濟(jì)繼續(xù)轉(zhuǎn)型，股市也會跟上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐，未來十年中國的股市我認(rèn)為會迎來黃金十年。

黃金十年是今年年初我提出來的一個觀點，原因有幾點，第一，行業(yè)利潤集中，行業(yè)龍頭股或成為市場長牛；第二，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中速高質(zhì)量階段，市場出現(xiàn)寡頭壟斷格局，行業(yè)龍頭迎來長久高質(zhì)量增長；第三，經(jīng)濟(jì)新周期來臨，2019為新周期起點，A股市場幾乎每7年經(jīng)歷一次經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)下市場估值處于底部，也處在新周期的起點；第四，樓市投資預(yù)期回報率下降，樓市調(diào)控導(dǎo)致成交量下降，房子居住屬性增加，金融屬性減少，財富面臨轉(zhuǎn)移。

主持人：你的十大預(yù)言，昨天已經(jīng)首發(fā)了，不是在證券日報社的年會上，你把十大改成八大，或者你覺得哪五大是明年總?cè)菀讓崿F(xiàn)的？

楊德龍：前兩條已經(jīng)實現(xiàn)了。我覺得都會實現(xiàn)的，每一條都是經(jīng)過邏輯分析，有充分的證據(jù)，不是信口開河，預(yù)測分兩種，一種是拍腦袋的，沒有任何的邏輯，第二種就是要有邏輯分析，就是要有道理的，即使錯也要錯的有道理，這樣大家看的報道之后才有收獲。

主持人：昨天十大預(yù)言已經(jīng)實現(xiàn)了兩條，只剩下八大預(yù)言，這樣才有新聞性。謝謝楊德龍。

有請證券網(wǎng)紅代表李大霄同志，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，水為常，拿了三杯水出來的，你的鉆石底和嬰兒底，人的生命周期講股市已經(jīng)被你用完了，我建議從現(xiàn)在開始，在未來的十年換一個周期，看一看會怎么樣，而且我覺得李大霄差不多熬出來的，熬到牛市真來了，聽李大霄怎么說？

李大霄：同志們，大國牛到了。

今天我跟大家講我的邏輯是什么？

第一，是全球的資金風(fēng)險偏好在提升，全球有17萬億美元的負(fù)收益率的債券，現(xiàn)在在流出，流到哪里，流到股票市場。

我們再看看整個利率水平，仍然是在低位，不是高位，無風(fēng)險收益率在極低的位置，風(fēng)險資產(chǎn)價格在抬升，這是一個大的邏輯關(guān)系。我們看到中國、德國、美國，三個國家的PMI情況是在抬升的。這個跡象可能很多人并沒有關(guān)注到，其實情況在好轉(zhuǎn)，不是在轉(zhuǎn)壞。

我們再看看這個指標(biāo)可能大家有所忽視，BDI的指數(shù)，最低點在2015年年底，現(xiàn)在這個周期的低點，并沒有低過2015年的低點，情況是在好轉(zhuǎn)，不是在轉(zhuǎn)壞，美聯(lián)儲的降息已經(jīng)告一段段落了，我們再看看50年以來的低點，失業(yè)率的情況，我覺得情況不是那么糟糕。我們再看看歐美股市在持續(xù)的走強(qiáng)，這是一個大趨勢，全球股市的方向給A股指明了道路，不要悲觀，不要絕望，同志們，曙光已經(jīng)出現(xiàn)了。

我們講A股市場不要局限在A股市場，我們要看到全球的整個資產(chǎn)價格的情況，現(xiàn)在是什么樣的一個狀態(tài)呢？現(xiàn)在是資產(chǎn)荒的狀態(tài)，現(xiàn)在不是避險的情況，黃金現(xiàn)在的情況其實是蠻疲軟，還是有非常大的空間。

全球的情況是這樣，國內(nèi)的情況是怎么樣呢？仍然是處于全球主要經(jīng)濟(jì)體的前列，中國仍然是領(lǐng)先的，中國占全球GDP的比重在不斷抬升。

另外，我要呼吁一下，中國的養(yǎng)老金，企業(yè)年金，養(yǎng)老目標(biāo)基金，保險資金，社保基金等中長期資金，趕緊入市，不要被外資搶了好東西之后才入市，

目前來看，險資的比例現(xiàn)在只有12.3%，比30%的上限有非常大的距離，國外的險資很多是配50%，乃至60%。重要的是，明年大部隊在后頭，銀行的理財子公司將會相繼開業(yè)，明年大部隊將會大規(guī)模開進(jìn)市場，到時候3000點之下，買便宜貨的機(jī)會一去不復(fù)返了。

重要的是國內(nèi)資金，國內(nèi)居民的金融資產(chǎn)占比會大幅度的抬升，這個空間是非常非常巨大的。

后面的市場到底怎樣看，怎樣去展望？29年以來有兩個底部，第一個底部是325點，我起名叫政策底，第二個底部是998，第三個底部是1664，我認(rèn)為這個是百年難遇的投資機(jī)會，第四個底部就是鉆石底，第五個底部2850是嬰兒底，跌破了，我又起了一個名字叫少年底。

很多人說底部越來越低，但好股票的底部是越來越高的。我們再看看29年以來，第一個頂部1500點，第二個頂部是2245點，第三個頂部就是我提出來的6124，是A股的長期估值頂部，第四個頂部是5178點，是地球頂，掌握了五個底部，四個頂部，中國股市的脈絡(luò)就出來了。

好股票在“嬰兒底”已經(jīng)到底了，差股票在“少年底”到頂了，現(xiàn)在是中國股市第五輪歷史性的底部，從2440點開始，中國股市第五輪超級大牛市到來了。

至于2020年將會發(fā)生什么？第一個是資產(chǎn)荒的出現(xiàn)，第二個是股市大于債市，第三個是退市公司會大量出現(xiàn)，第四，再融資規(guī)模會大量的增加，第五，注冊制將現(xiàn)雛形，第六，長期資金，還有各大指數(shù)納入的比例大幅度的增加，重要的是3000點以上運行。

主持人：謝謝首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同的角度，跟他們都太熟了，一轉(zhuǎn)眼20年過去了，我有幸20年還活著，我覺得在故事中最重要的一點，你能不能活下來，在座的活下來了，我覺得未來會越來越美好。

接下來我們要把這種美好帶給今年剛剛進(jìn)入資本市場的基石們，就是科創(chuàng)板的上市公司，2019年7月22日，是一個歷史上值得銘記的日子，第一批25家科創(chuàng)板企業(yè)，它們代表了中國硬科技的方向，也代表了大家對于未來資本市場的整個期待，一起敲響了上市的鐘聲，證券日報就發(fā)起了科創(chuàng)板領(lǐng)軍聯(lián)盟，這個聯(lián)盟會邀請到第一批上市的科創(chuàng)板企業(yè)的代表，大家一起發(fā)起這個聯(lián)盟，這個聯(lián)盟一個是對科創(chuàng)板的一個紀(jì)念，同時也是對未來的一個引領(lǐng)，希望這些企業(yè)能夠在科創(chuàng)板上，在資本市場上，成為標(biāo)桿式的企業(yè)，能夠帶動更多的企業(yè)走進(jìn)資本市場，為中國經(jīng)濟(jì)的活力，為中國的改革助力，包括對商業(yè)提供更多的力量。

接下來我們就舉行科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟的成立儀式。

主持人：有請證券日報社社長陳劍夫等三位，接下來獲獎單位上臺領(lǐng)獎，共同見證這激動人心的一刻。
（開啟環(huán)節(jié)）
大家記住2019年7月22日，第一批25家科創(chuàng)板25家企業(yè)集體掛牌，記住2019年12月27日科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟成立。

企業(yè)的較量在于各位企業(yè)家，預(yù)祝你們?yōu)橹袊萍嫉陌l(fā)展做好排頭兵的作用。再次祝賀你們。這是一份榮譽，一份動力，也是一份壓力。

接下來進(jìn)入到第三個環(huán)節(jié)—領(lǐng)軍者演講環(huán)節(jié)，剛才有十幾位企業(yè)的代表，同時我們也會有一些已經(jīng)上市的科技企業(yè)和大家一起關(guān)注著這個市場的變化，也關(guān)注著科技的變化。中國經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的過程中，大家會有哪些感受？哪些感想，或者說有哪些總結(jié)，接下來我們就有請幾位上市公司的嘉賓和代表，來做主題演講。

首先有請的是光峰科技董事長李屹先生。光峰科技是致力于激光光源的研發(fā)，在研發(fā)方面積累了很多的經(jīng)驗。有請。

李屹：今天非常高興有機(jī)會跟大家進(jìn)行分享，特別是前半部分聽了各位首席和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的發(fā)言以后，應(yīng)該說是心潮澎湃，特別是李老師說永別3000點，我們趕快多開幾個股票帳號，但是怎么把實體經(jīng)濟(jì)做好，最后的任務(wù)還是落在我們這些人的身上，所以也借這個機(jī)會跟大家一起分享一下我們的一些看法和想法。

上市公司怎么把質(zhì)量做好，我覺得答案其實也很簡單，就是把驅(qū)動力做好，因為創(chuàng)新的驅(qū)動力它是一個企業(yè)發(fā)展的內(nèi)生的因素，不是一個外來的因素，一個企業(yè)的發(fā)展不是靠所謂的牛市，而是把自己的工作做好，這可能是最重要的。

作為科創(chuàng)企業(yè)來說，中國的人口很多，人口紅利談消費談得多，談勞動力談得多，其實真正意義上講中國的人口紅利，我覺得人才紅利是一個非常大的因素，在深圳的富士康有幾萬人在里面，這幾萬人都是豆蔻年華，在生產(chǎn)線做著重復(fù)的工作。現(xiàn)在政策各方面的外部因素，逼著我們?nèi)ジ母飫?chuàng)新，去做創(chuàng)新的事了，所以這些可以釋放出來，有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)“保6%”是很重要的，因為每年有1200萬的本科生出來，我聽了以后特別開心，反正有1200萬的本科生出來，不管保不保6%，這是一個很棒的事情。

我的學(xué)歷是博士，特別找了一張圖說博士研究生的趨勢圖，我仔細(xì)看了，挺有意思的，2016年以后博士研究生的人數(shù)比例，斜率是最高的，不知道能不能是股市的提前呼應(yīng)？A股會往上走，說一定這是一個預(yù)兆。我們的博士生的比例多很多，大家知道博士、碩士和本科是有很大的區(qū)別，博士必須是具備獨立的研發(fā)能力，獨立的思考能力，而不是說他指數(shù)讀完多少課，修完多少學(xué)分，中國的博士要超過美國的博士，對于中國做科創(chuàng)的企業(yè)來說，是非常好的。

第二個就是市場，我們有非常好的人才紅利，市場的因素其實在中國，用我們的話說是一個美妙的市場，為什么說中國的市場是一個美妙的市場？前面各位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，中國的消費是越來越重要的，不管消費將來增長速度如何，哪怕它不增長，中國現(xiàn)在的消費體量已經(jīng)跟美國的消費體量是一樣了，所以這么一個維持現(xiàn)存體量的情況下，中國公司能做出一個好的產(chǎn)品，一個顛覆性的產(chǎn)品，你還擔(dān)心沒有市場嗎，這是一個非常美妙的事，我們有一個強(qiáng)大的國內(nèi)市場來支持我們。

第二，中國的市場還有一個很有特色的地方，就是人口很多，十幾億人口，并不是非常分散的分布，我們基本上是在東部沿海分布，所以我們十幾億的人口，還有一個特點我們講同一個語言，只說中文，說普通話。對比美國市場，比如美國市場做一個產(chǎn)品還得弄西班牙語等其他語言。而中國市場是高度集中和細(xì)分的，人口密度非常高，所以在這個市場里面可以催生很多不同的品類，做服務(wù)和快遞，如果在美國市場亞馬遜去做，難度比阿里巴巴要難多了。

還有一個政策紅利，前面經(jīng)濟(jì)學(xué)家提到了中美的貿(mào)易摩擦，其實中美貿(mào)易摩擦對科創(chuàng)企業(yè)來說不一定是壞事，反而是一個好事，倒逼政策，提前去布局。應(yīng)該說中美貿(mào)易的摩擦，這個“戰(zhàn)”是在科技和政策。光峰科技是第一批科創(chuàng)板企業(yè)，我們的股票代號是688007，我們是第一批，科創(chuàng)板在整個市場里面是有“晴雨表”的作用的。

談一談企業(yè)怎么來看未來的發(fā)展，怎么把上市公司的核心競爭力做好。像光峰作為第一批科創(chuàng)板的上市公司，首先談的是還是要深耕主業(yè)，我想監(jiān)管的老師是最愛聽的，因為我們未上市之前和上市之前，監(jiān)管老師跟我們召集在一起說一定要深耕主業(yè)，在這么好的環(huán)境和形勢下，我們深耕主業(yè)，其實我們的收益跟回報是最好的，但是有幾個老師已經(jīng)講了，說買房子的投資率只有1%、投資A股市場有4%、可能投資科創(chuàng)板有5%，既然有這么好的回報，為什么還干別的呢？還是深耕主業(yè)，怎么把它耕好，我展開談一下。

結(jié)合光峰科技的情況，給大家分享，我們有了三個核心的戰(zhàn)略，第一個戰(zhàn)略，首先我們把產(chǎn)品做好，光峰的特點是做硬件的公司，從硬件角度的來看，中國有一個非常好的人才紅利，中國其實有世界上最強(qiáng)大的工程師隊伍。

有一個老師提到了華為手機(jī)在國外受到尊敬，這里面說明一個很好的體現(xiàn)，就是說中國的工程能力在全世界是無出其右的，這是非常厲害的。對于我們來說，我們?yōu)槭裁匆罡鳂I(yè)，為什么我們把我們的硬件和產(chǎn)品做好？因為你有非常好的條件，全世界沒有任何一個國家有這樣的條件，美國沒有，更不要談以色列，只有中國，因為有非常好的工程師的隊伍，所以把硬件踏踏實實做好，把產(chǎn)品做好。硬件還有一個好處，硬件它是一個很冷冰冰的東西，它是一個硬梆梆的東西，它可以全球通行，今天抖音牽扯到文化，到美國市場會被美國監(jiān)管部門有很多的提問，但是硬件產(chǎn)品你把產(chǎn)品真做好了，走到海外，是很容易去拓展的。

第二，把服務(wù)做好，這個服務(wù)其實是和技術(shù)緊密關(guān)聯(lián)的，大家談的服務(wù)不是簡單的說我賣了一個產(chǎn)品，我把售后服務(wù)做好，拿光峰科技是做激光顯示的，本質(zhì)上來講我們做的事情，在漢武帝的時候已經(jīng)發(fā)明了投影技術(shù)，他思念夫人的時候，就是用投影來做的。我們做了一個嶄新的光源技術(shù)，在電影院買票如果有激光兩個字，十有八九是光峰科技的技術(shù)。比如像惠普打印機(jī)賣墨水，不是簡單把這個東西賣給你，比如微軟office做的很好，但是他們是訂閱模式，我們的服務(wù)模式也是訂閱模式。

剛才提到了中國人口密度非常高，這個事如果在國外做很痛苦，在中國做，人口密度之高，很容易去實現(xiàn)，這個服務(wù)對企業(yè)帶來的紅利，帶來的利潤要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過你的銷售利潤。服務(wù)的利潤帶來40%-50%左右，而且這是一個持續(xù)的。你把產(chǎn)品做好以后，不要簡單的銷售，可以在這個之上看看怎么把你的價值更大化的體現(xiàn)，這是在中國市場上能做到的。

第三，我們談了很多產(chǎn)品，這里面還有一個很重要的就是深耕主業(yè)，上市了以后，一般來說都是有壓力的，這個壓力會逼著企業(yè)更多往銷售端去走，有一點我們會去堅持就是核心器件，因為沒有核心器件，產(chǎn)品和服務(wù)是沒有依托的，比如說我們談蘋果，蘋果的手機(jī)做得很好，蘋果的手機(jī)真正的核心件，我認(rèn)為是它的IOS，做的效率是非常之高，今年用手機(jī)如果用安卓，幾年前的手機(jī)已經(jīng)很難用了，現(xiàn)在用蘋果8，還能用的很流暢，因為他的IOS做得很好。這樣對于我們這樣一個企業(yè)來說，如果A股有很多的牛股，把核心件做好，收益肯定是非常大的，所以我們在公司內(nèi)部來看，就是三個方面，一個是把產(chǎn)品做好，把服務(wù)做好，還有就是把核心器件做好。這里還提到了一個專利，光峰科技在專利上花了很大的功夫，中美貿(mào)易摩擦不一定是一個壞事，現(xiàn)在中國對知識產(chǎn)權(quán)的重視程度是進(jìn)步得非?？?，前不久在深圳，我們在廣東省里面開會，也是非常重視知識產(chǎn)權(quán)，所以我相信目前中國通過專利做運營的公司還不多，在美國有很多，比如說高通，是一個把專利用得非常靈活的，我相信未來在中國也會有這樣的公司。

最后，對于光峰科技來說，總結(jié)下來，我們會堅持一個硬科技，我們會深耕我們的主業(yè)。這里面我們又提到了科技向上，商業(yè)向上，不是簡單打價格戰(zhàn)，承擔(dān)更多的責(zé)任，提高上市公司的質(zhì)量，這里面依然有非常多的挑戰(zhàn)，比如說上市以后，作為一個上市公司的董事長，我相信可能在座的很多董事長都有這個壓力，首先怎么樣去擁抱監(jiān)管機(jī)構(gòu)，第二個方面還要面對業(yè)績，大家知道日本的諾貝爾獎獲得者是僅次于美國的，但是日本跟美國一個很大的差別，美國大部分的諾貝爾獎獲得者都是來自學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)是不盈利的，日本的諾獎是來自于企業(yè)，企業(yè)要關(guān)注短期效益，要關(guān)注年報，要關(guān)注利潤，但是又怎么樣能夠堅持一個長期的技術(shù)性投入，培養(yǎng)一個諾貝爾獎?wù)呤遣蝗菀椎?，怎么樣有這個擔(dān)當(dāng)做這個事，這依然是一個很大的挑戰(zhàn)。所以也是借這個機(jī)會和平臺，對監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對基金機(jī)構(gòu)也做一個呼吁，給予科創(chuàng)企業(yè)更多的一些寬容和包容，在看財報和年報的時候，不要簡單抓幾個數(shù)字，就判斷這個企業(yè)是好還是不好。謝謝大家！

主持人：你剛才的呼吁，也是資本市場確實存在著的問題。

主持人：前一段時間寫了一篇東西，關(guān)于上市公司遇到的信息披露的問題，跟李總（光峰科技董事長李屹）講的東西有一些呼應(yīng)，現(xiàn)在交易所對上市公司披露的信息過細(xì)，披露合同，還要披露成本，披露費用，披露利潤率，最后上市公司說本來利潤率挺高的，披露完了之后，客戶說要降價，很多公司上市前利潤很好，上市之后利潤不好了，一方面有上市前的包裝行為，也有一部分是我們的信息披露制度造成的，所以在這一點上，大家有什么問題，也可以積極跟我和我同行們反映，我們準(zhǔn)備做一個調(diào)查，寫一些東西，網(wǎng)上報一下，關(guān)于這個問題如何來解決。

根據(jù)我跟這一屆證監(jiān)會相關(guān)部門打交道的感覺，他們還是比較開放的，也是能夠聽得進(jìn)去很多社會上的反映，這一點還是值得給證監(jiān)會點贊的。

聽完李總的精彩演講，接下來請上來一位資本市場當(dāng)中，也是一位著名的企業(yè)家，也是一位老戰(zhàn)士，在科技領(lǐng)域不斷做轉(zhuǎn)型升級，不取得成績的實業(yè)家。有請東華軟件董事長薛向東。

薛向東：非常高興參加今天這個論壇，我是一個樂天派，我對中國的經(jīng)濟(jì)非常樂觀，我對我的企業(yè)也是樂觀的。樂觀也不是盲目樂觀，我是想基于不管是從宏觀，還是微觀，基于不斷的技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，這是一個企業(yè)的責(zé)任，也是一個國家的責(zé)任，也是維持經(jīng)濟(jì)不斷增長的重要方面。

創(chuàng)新驅(qū)動是一個企業(yè)不斷生生不息發(fā)展的源泉。我這個行業(yè)是軟件和數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)，這個行業(yè)這幾年還是發(fā)展得非常好，為國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了很好的增長賦能。特別最近這幾年，新的技術(shù)不斷涌現(xiàn)，特別是今年非常火的就是5G，今年10月31日5G正式啟動，三大運營商都開始部署5G，工信部也非常支持，也發(fā)了幾個牌照。

5G我們預(yù)計將來會為整個國民經(jīng)濟(jì)帶來非常好的促進(jìn)作用，就跟信息技術(shù)過去這幾年對各個行業(yè)的推動一樣?？偨Y(jié)了一下，現(xiàn)在應(yīng)該說5G+ABCDE是未來經(jīng)濟(jì)的引擎，5G首先是一個很寬的路。同時人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)、邊緣計算，ABCDE基于5G為形成一個整體的解決方案，為國民經(jīng)濟(jì)帶來很多價值。

1G-5G時間的發(fā)展，這張圖大家可以看一下，5G是一個萬物互聯(lián)的年代，現(xiàn)在看到5G應(yīng)用是5G應(yīng)用的一點點，未來想象的空間是巨大的。作為一個簡單的比喻，5G和原來的3G、和4G，你從夏威夷飛到巴黎，用24個小時，4G的時候你用六分鐘，現(xiàn)在5G你用3.6秒就可以做到。為什么我剛才講在5G這么寬的路上，你能設(shè)想出很多的應(yīng)用來。

10-20年前計算機(jī)能做計算，現(xiàn)在手機(jī)就是一個計算機(jī)，又能看電影，又能付錢，又能聊天，又能打電話，手機(jī)上能做的事情，在十年前都是不可想象的。未來5G有這么寬的路，實際上能產(chǎn)生很多的應(yīng)用來，無疑帶來經(jīng)濟(jì)的增長，同時帶來信息產(chǎn)業(yè)的增長，同時促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)的增長。

目前5G能帶來的一些應(yīng)用，比如說健康醫(yī)療，我們通過手機(jī)，通過5G能做遠(yuǎn)程的咨詢，遠(yuǎn)程的影像，前一段時間我們剛剛在江西南昌基于5G的技術(shù)做了一個手術(shù)系統(tǒng)，已經(jīng)投入使用了，效果也非常高。還有金融服務(wù)，還有公共安全，還有公用事業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)上網(wǎng)這一塊。還有無人駕駛，沒有5G，無人駕駛誰都不敢用，稍微延遲一點，車就馬上撞上了，無人駕駛未來走向?qū)嵱茫?G是一個基礎(chǔ)的技術(shù)。
AI現(xiàn)在很火，甚至有預(yù)言在未來多少年人工智能可以取代人類，不同的科學(xué)家有不同的想法，甚至谷歌的首席科學(xué)家也在說，2046年人類能實現(xiàn)永生，其中一個永生的方向就是通過人工智能的永生。

現(xiàn)在的人工智能是從這幾個方面在往前走，未來一步一步到達(dá)更加實用：醫(yī)療看片子比很多種級醫(yī)院的醫(yī)生看得好，人工智能的客服更是大大節(jié)約了人的時間，特別是客服的時間。包括在制造業(yè)，人工智能做產(chǎn)品的質(zhì)量控制，金融很多的模型算法大家更熟悉了。

未來就是一個算力，隨著算力的提高，人工智能的能力還會更大的去提升，就是傳輸?shù)哪芰?G也會更強(qiáng)，我覺得5G+ABCDE，未來是一個非常大的技術(shù)的演進(jìn)，對整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會帶來革命性的變化。

這兩年實際上有一個非常大的趨勢，所謂消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合，過去幾十年實際上我們國家基于我們的人口紅利，還有消費互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，比如說電商，通過消費促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的拉動。這兩年供應(yīng)鏈這一端需要加強(qiáng)，特別是這兩年來國家的供給側(cè)改革，更標(biāo)準(zhǔn)型的事件就是去年的烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)大會，習(xí)近平主席的賀信、馬云、馬化騰的演講，大家都在講消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的融合，騰訊投資了東華軟件，占了5.04%的股權(quán)，也是消費互聯(lián)網(wǎng)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合的一個案例。

新的技術(shù)5G+ABCDE，智慧醫(yī)療，智慧金融和智慧城市，都在不斷提升行業(yè)的競爭力。作為一個上市公司，我們要做好學(xué)生，就是要堅持技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品創(chuàng)新，業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，首先把自己的企業(yè)做好。從技術(shù)創(chuàng)新來說，要堅持主業(yè)，東華軟件2006年上市，一直堅守在這個主業(yè)上，從來不去做房地產(chǎn)，或者跟主業(yè)不相關(guān)的，也保證了我的主業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。上市的時候規(guī)模很小，現(xiàn)在達(dá)到了中等的規(guī)模。

我的股票從上市到今天，一分錢沒有質(zhì)押過，更沒有發(fā)生去年紓困的問題，這一點也是非常自豪的給各位匯報。

正好借這個機(jī)會把東華軟件的情況給大家匯報一下，我們是2006年上市，現(xiàn)在也十多年了，每年平均增長率到現(xiàn)在差不多15%-20%，那個時候規(guī)模很小，只有幾千萬的利潤，幾個億的銷售收入，現(xiàn)在到了300多億的市值。

我們公司做的主要是這幾個方面，以軟件的核心技術(shù)和核心產(chǎn)品為依托，覆蓋各個行業(yè)，2018年我們的收入是84.7億元。做好一個企業(yè)，誠信非常重要，我覺得作為一個企業(yè)，特別是一個上市公司，要創(chuàng)造更多的社會價值，比如用技術(shù)解決社會的痛點，解決了痛點，就有了商機(jī)，企業(yè)就發(fā)展了，我們當(dāng)時做煤礦安全系統(tǒng)，是解決煤礦的安全生產(chǎn)的問題。我們把一個原來一千萬噸的礦，通過自動化，以前用一千多人，現(xiàn)在用200人，勞動生產(chǎn)率提高了很多，同時減少了很多人員傷亡事故。

智慧醫(yī)療，智慧城市，未來有很多的商機(jī)，也是我們企業(yè)非常重要的一方面。東華軟件招收了140多名殘疾人，體現(xiàn)了履行社會責(zé)任，創(chuàng)造更多的就業(yè)和稅收，幫客戶創(chuàng)造價值。

公司有研發(fā)人員4700多人，有1500項的知識產(chǎn)權(quán)，有著作權(quán)的軟件。

比較重要的幾個行業(yè)，一個是醫(yī)療，我們現(xiàn)在做了全國500家的醫(yī)院，在醫(yī)院這個行業(yè)上我們是排名第一的供應(yīng)商，其中排名第一到排名100家，我們的份額占了30%，接近40%。排名第一的協(xié)和，排名第二的華西，第三的301，都是我們的客戶。

騰訊入股東華軟件以后，基于騰訊的區(qū)塊鏈做了一個一鏈三云的系統(tǒng)，比如我在北京協(xié)和醫(yī)院看了病，我們?nèi)チ怂拇ǔ啥汲霾盍?，在華西醫(yī)院看病，實時把協(xié)和醫(yī)院看病的所有的信息，包括電子病歷都能調(diào)出來，到美國也是可以完全可以打通的。還有跟醫(yī)保局完全可以打通，包括對騙保的問題，都能帶來非常好的解決方案。

拿手機(jī)可以做健康管理、慢病管理，在家里可以開處方，開藥，可以配送到家里面。慢病為了掛號，非常麻煩，完全可以在手機(jī)上做到。一鏈三云的數(shù)據(jù)差不多是每年有5.6億人次的門診，有8千億的流水，有幾十億條的數(shù)據(jù)，這個未來也是龐大的一個金礦。

累計已經(jīng)服務(wù)了40多億的人次，基于一鏈三云，底層就是騰訊的區(qū)塊鏈技術(shù)，還有健康鏈，還有騰訊密，還有企業(yè)云。不但在醫(yī)療方面是一鏈三云，我們基于區(qū)塊鏈也是做了“一腦三云”的解決方案，這是在金融行業(yè)。包括在新型智慧城市里面，新型智慧城市5G應(yīng)用場景也很好，包括公安大數(shù)據(jù)，這次在國慶70周年的時候，國務(wù)院國慶領(lǐng)導(dǎo)小組專門發(fā)了一個表彰給我們。

遠(yuǎn)程教育，遠(yuǎn)程醫(yī)療，應(yīng)急救援，還有無人機(jī)巡檢，還有智慧城市的應(yīng)用，我們跟騰訊一塊在數(shù)字廣東，在江門都是基于5G的技術(shù)+ABCDE來完成的。未來基于5G的人工智能，大數(shù)據(jù)、云計算，做出來了非常好的解決方案。騰訊投資了12.6億給了東華軟件，還帶來底層的大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈的技術(shù)。東華軟件跟華為也有很好的合作，我們站在巨人的肩膀上，跟騰訊和華為這樣頂尖的公司去合作，特別是基于華為的鯤鵬，打造了非常好的解決方案，包括用戶畫像系統(tǒng)，包括智能數(shù)據(jù)，包括大統(tǒng)賬系統(tǒng)，都通過了華為的認(rèn)證。

在座很多都是做投資的，我們很希望跟在座的各位進(jìn)行更多的合作，一個就是說做投資這個事，我覺得你看好的企業(yè)可能企業(yè)要投進(jìn)去，或者有估值的問題，不讓你投，你拉上東華軟件，跟東華軟件一起去投資這個企業(yè)，東華軟件帶來的就是技術(shù)的賦能，比如說技術(shù)協(xié)同，市場協(xié)同和服務(wù)協(xié)同，通俗來說就是他的產(chǎn)品和我的產(chǎn)品打造出更好的解決方案，幫助客戶創(chuàng)造更多的價值。同時利用東華軟件的市場能力，去把投資標(biāo)的的產(chǎn)品賣到全國，甚至全球，提升他的企業(yè)的價值，當(dāng)然你的投資估值更合理了?，F(xiàn)在好的企業(yè)不一定讓投，拉上東華軟件可以一塊去投。
最后，祝大家萬事如意，步步高升，身體健康，萬壽無疆。未來能實現(xiàn)永生，基于兩個路徑，一個是人工智能的路徑，一個是AI的路徑，人工智能的路徑就是把你的思維存在芯片上，你的子子孫孫一千年，一萬年都可以給你對話。另外一個路徑就是生命科學(xué)的路徑，將來通過各種新的技術(shù)，保持你的細(xì)胞不衰老，大家對這篇文章有興趣，可以推給大家，我現(xiàn)在可以拉一個群，我把文章發(fā)給大家。

關(guān)于人類實現(xiàn)永生的文章發(fā)給大家，關(guān)于合作的可以加我的微信，謝謝大家！

主持人：薛總雖然說公司上市時間比較早，在中小板上市，他的企業(yè)發(fā)展一直是在圍繞著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這些方面，包括工業(yè)4.0，一直在做技術(shù)進(jìn)步，包括騰訊的入股，也是看重企業(yè)自身的發(fā)展能力，他剛才講的萬壽無疆，希望在座各位企業(yè)家，在發(fā)展自己企業(yè)的時候能夠基業(yè)常青，萬壽無疆。

我在資本市場待了20年，大家越來越娛樂，越來越把這個市場的漲跌不當(dāng)一回事，其實也是市場不斷成熟的標(biāo)志。接下來15分鐘交給中證焦桐基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻。

許維鴻：今天很高興，能夠到證券日報的年會來分享一下我的觀點。

剛才幾位講得非常好，美國經(jīng)濟(jì)講完了，牛市也講完了，網(wǎng)紅的手段也用完了。

過去十年，我也算是一直活躍在這個市場上，但是這兩年慢慢不太活躍了，因為我老覺得做研究越來越難，我回國搞了十多年證券研究所，券商研究所，這兩年我覺得越來越難，難在什么地方？

這種難度來自于中國經(jīng)濟(jì)的越來越復(fù)雜，不僅是東西部的差距在擴(kuò)大，一線城市與五線城市、四線城市的差距也在擴(kuò)大。我們的消費者、投資者越來越細(xì)分，說白了有喜歡李大霄，有喜歡楊德龍，有喜歡李康，投資者的口味不一樣，每年我們給機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者提供一個實用的投資策略和一個投資報告，變得越來越難。

這種越來越分化的投資環(huán)境，越來越分化的觀點，這跟中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越復(fù)雜有關(guān)。要想專業(yè)性判斷一個市場，在中國無外乎三、四個層面：第一，算一下明年的錢多還是錢少，資金面怎么樣；第二個政策討論一下，宏觀政策和行業(yè)政策；第三，市場情緒，也就是整個買方機(jī)構(gòu)，各類型機(jī)構(gòu)的一個情緒判斷。十年都是這么干的，我也是利用今天這個機(jī)會給大家匯報一下，我判斷明年這三件事的原因，最后試圖給一些建議和意見。

第一件事，錢多還是錢少，就是貨幣政策，貨幣政策今年年底的時候分歧比較大，一派認(rèn)為央行應(yīng)該降息，豬肉為代表的食品價格是一個全面性的自內(nèi)而外的通脹，這一點我是認(rèn)可的。我并不認(rèn)為簡簡單單的是一個豬肉價格的問題，大家如果仔細(xì)看身邊的勞動力價格，中國現(xiàn)在隨著收入水平的提高，整個自內(nèi)而外的成本的提高，是有結(jié)構(gòu)性的，甚至于說價格上升的因素，已經(jīng)大于價格下降的因素。

如果拿CPI說事，貨幣政策有進(jìn)一步收緊的道理。但是投資增速風(fēng)險依然很大，所以你不可能把結(jié)構(gòu)性的供給側(cè)改革和全面性的貨幣政策收緊，放在同一時間疊加。所以我們判斷明年貨幣政策有收緊的內(nèi)生性的需求。相反，大家如果觀察從2019年二季度開始，中央在財政政策的積極性發(fā)揮，使得我們這下半年整個貨幣乘數(shù)是不降反升的，這種不能叫偷偷放水的行為，只能說是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)軟著陸的政策，使得整個收益曲線是進(jìn)一步進(jìn)行分化。一方面是利率債，利率收益率的曲線是陡峭的，但是信用的體現(xiàn)是有平緩的趨勢。

大家去地方政府看，你會發(fā)現(xiàn)地方政府在資管新規(guī)的要求下，確實面臨著這樣那樣的舉債難題，但是從今年二季度開始，地方政府投資的勢頭已經(jīng)逐漸上升。所以明年的貨幣政策，如果大的判斷，應(yīng)該是穩(wěn)字當(dāng)頭，但是為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速，穩(wěn)住地方政府的一些相關(guān)資產(chǎn)配置，明年整個貨幣乘數(shù)依然是穩(wěn)中有升。對于股市來講，并不是什么雞犬升天的大放水，而是一種基本層面對于結(jié)構(gòu)性行情相對樂觀的保障，這是貨幣政策。

財政政策和行業(yè)政策是密切相關(guān)的，比如在某些新能源汽車處在一個行業(yè)拐點的時候，恰恰有一些細(xì)分行業(yè)的股票脫穎而出。所以未來2020年我們叫普惠式的中央層面的，自上而下的行業(yè)激勵政策，會逐漸被市場進(jìn)一步拋棄，這種邊際效應(yīng)一定是惡化的。而房地產(chǎn)行業(yè)也不存在大規(guī)模的政策發(fā)生變化，但是好在房地產(chǎn)在過去3到5年，時間換空間差不多了。

行業(yè)還有沒有進(jìn)行策略細(xì)分，或者說我們把27、30個大行業(yè)進(jìn)行排序的可能呢？在我看來，我也聽了很多策略分析師給我講，我覺得三五年過去了，還是大消費，大健康這些所謂的大領(lǐng)先行業(yè)的策略分析師活得最久，活得最好。如果說主題投資，軍民融合，國企的資產(chǎn)證券化，進(jìn)口替代，食品安全，醫(yī)療體系現(xiàn)代化，也許依然是2020年最值得深挖的行業(yè)。至于大科技，5G自下而上的行業(yè)政策，未必是今天這個時代炒股票所需要抓緊的。

市場情緒在變好，明年的市場情緒顯然是在向好，明年是美國大選之年，中美貿(mào)易戰(zhàn)今年最大的空頭情緒因素，明年會極為淡化，市場在等待另外一個情緒的問題，或者貿(mào)易戰(zhàn)空頭題材已經(jīng)審美疲勞了。大家有時間不妨看一看中美貿(mào)易戰(zhàn)對中美股市的反映，開始市場要跌10%，到后來就算中美同時發(fā)布壞消息，市場跌一兩天，跌1、2%就收手了。所以中美貿(mào)易戰(zhàn)并不是自下而上影響明年好股票的走勢，但是會短期影響市場的情緒。

那么這種市場情緒的主線明年有沒有？如果有的話，我覺得到時候再說，反正到年底，明年確定性的負(fù)面空頭市場情緒子彈不多，因為美國也得大選，中國明年是收官之年，我反倒覺得中國明年在行業(yè)層面有好消息，到新的五年規(guī)劃的時候，結(jié)構(gòu)性的改革要提目標(biāo)，總要加大力度做一些層次的改革。這種市場情緒的變化，使得A股依然是目前各大資產(chǎn)配置中相對性價比比較高的，換句話說，專業(yè)機(jī)構(gòu)談配置，就是說我們認(rèn)為A股在2020年依然應(yīng)該是各類專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)該超配的，這個對于策略分析師來講是不出所料。實際上，藍(lán)籌股已經(jīng)不便宜了，明年到這個時候，藍(lán)籌股進(jìn)一步估值高一點，應(yīng)該是大概率事件。

固定收益市場是比較復(fù)雜的，因為過去兩年債券市場的變化比較大，債券研究的復(fù)雜程度也比十年以前要復(fù)雜得多，越來越多的基本面和越來越多的這些中國垃圾債市場逐漸開始成型，債券違約已經(jīng)不再引起市場的恐慌，而且市場理性看待市場的違約。高法對債券違約開了會，所以2020年開始債券違約的處理更加法制化和市場化，是大概率的事件。所以債券市場不能簡單說是牛市，還是熊市，2020年的債券市場應(yīng)該是一個進(jìn)一步分化的市場，反倒是我們叫信用的分化，信用的這些配置會好很多，所以利率債依然不錯，但是信用債，或者無風(fēng)險利率穩(wěn)中有降，是大概率事件。

最后有一個觀點判斷，總體觀點是信用利差的擴(kuò)大，其實是有利于A股，中國利率市場化和中國整個信用市場的改革，是符合整個中央對于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革預(yù)期，我建議大家配置一些中長期的品種，今年年底的藍(lán)籌股客觀來講已經(jīng)不便宜，但是市場永遠(yuǎn)是在糾結(jié)中發(fā)展的，市場不便宜并不意味著它不能再漲了，明年更加樂觀的市場情緒會變好一點點的貨幣政策和財政政策，會使這些股票變得估值更加上升，希望大家都明年多賺錢。謝謝！

主持人：請上第三位分享的董事長，立昂技術(shù)董事長王剛，他們是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和安全系統(tǒng)一體化，有請。

王剛：今天非常高興參加證券日報的論壇，前面董事長都講得比較大，我只有講小一點。

作為一個新疆的企業(yè)，我也是做信息化的，新疆面臨著巨大的問題，就是人才匱乏。如何能活下來？我們就用并購的手段，今天我說的題目，就是上市公司如何高效進(jìn)行并購，同時防范風(fēng)險，這是我今天演講的一個子題目，把我的經(jīng)驗給各位同行分享，如果能給你們帶來一點點收獲，我就滿意了。

對于并購，我們倡導(dǎo)的一定是在一個行業(yè)做，去年的這個時候，我們并購了廣東一家做大數(shù)據(jù)的公司，并購了一家杭州做移動增值業(yè)務(wù)的公司。并購一年多以來，我們認(rèn)為還是非常好的，去年完成了對賭的指標(biāo)，今年也完成了對賭的指標(biāo)，1-9月份的公開報表顯示了基本完成了今年對賭的要求。2020年從現(xiàn)在的態(tài)勢看，也預(yù)計會完成我們的對賭。

我認(rèn)為我們的并購是這幾年來相對比較成功的一次并購重組，我就談一點我們的體會。

第一，作為一個公司董事長，作為我，還有主要合伙人，一定要有這種合伙人的心態(tài)。不能以老大的心態(tài)對待這些并購來的企業(yè)，我們同時并購了兩家企業(yè)，當(dāng)時為什么要選擇兩家呢？就是有競爭，一對一的并購，就單獨對這一家企業(yè)了，相對可能產(chǎn)生矛盾的這種概率比較高，要相互制衡，這是我做的第一個策略，就是要有合伙人的心態(tài)，不能有老大心態(tài)，要平等。

第二個就是對賭，不能以對賭為對賭，我們采取了什么辦法？就是我?guī)退瓿蓪€，我?guī)退麛垬I(yè)務(wù)，而且這種業(yè)務(wù)是互相滲透的，我做的這個行業(yè)的并購是產(chǎn)業(yè)鏈上的。立昂技術(shù)一是做公共安全的，第二個是做運營商服務(wù)的，我并購了一家做大數(shù)據(jù)，并購了一家移動增值的，我們共同面對的運營商，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)窃谝黄鸬?，所以很容易幫他們完成他們過去完成不了的業(yè)務(wù)，幫他賦能。

第三，互相做全業(yè)務(wù)，西北基地可以做廣東的業(yè)務(wù)，可以做浙江的業(yè)務(wù)，他們的業(yè)務(wù)我們都能做。我們在華東和華南也是可以做彼此的業(yè)務(wù)，這是我們?nèi)珮I(yè)務(wù)打通，這是現(xiàn)在正在做的。

第四，團(tuán)建，由于現(xiàn)在我們一直在做中亞業(yè)務(wù)，我們就帶領(lǐng)著華東、華南基地的這些伙伴們到中亞去，到東歐去，一起做業(yè)務(wù)，通過做業(yè)務(wù)的過程，提高我們的凝聚力。

第五，尊重，不能吆五喝六，收購兼并以后，把財務(wù)總監(jiān)派過去，派一些年輕人過去，和他們一起并肩作戰(zhàn)，一起滲透各自的業(yè)務(wù)，這是我們現(xiàn)在一直在做的。

第六，我們現(xiàn)在是我?guī)е蠹乙黄鹪谌珖鞯刈鰳I(yè)務(wù)，這是心態(tài)放平和，業(yè)務(wù)一起做。

第七，共同制定未來三五年的計劃，融來的資，這幾個基地一起來使用這個資金，一起來想未來的計劃是什么。
如何防范風(fēng)險，并購重組有點像談戀愛，有些人包辦婚姻，覺得人家不錯，就領(lǐng)證了，領(lǐng)證之后生不出孩子，實際上防范風(fēng)險就是“先同居”，同居的過程有娃娃在肚子里，然后再領(lǐng)證，就化解了風(fēng)險，跟男女戀愛一樣，你要防范風(fēng)險，就得要采取一些措施，該同居就同居，該彼此生活就彼此生活，這個過程中找到共同點，生出很多娃來，我們就領(lǐng)證，就結(jié)婚，這個事就成了。謝謝！

主持人：謝謝王總，三位分享嘉賓，其實可以看到對于做企業(yè)，創(chuàng)始人都有自己的想法，也有自己的特點，同時把企業(yè)往哪個方向，也是有自己的一套獨立的邏輯。今年是科創(chuàng)板正式開板，同時還是創(chuàng)業(yè)板開板十周年，所以在創(chuàng)業(yè)板開板十周年的時候，作為跟蹤創(chuàng)業(yè)板的記者，我寫了五篇關(guān)于創(chuàng)業(yè)板十年的一些感想，第一篇寫出來之后，有董事長給我打電話，說不能這么寫，我說對于上市來說，對于很多企業(yè)的發(fā)展，一部分企業(yè)家對他來講使命已經(jīng)結(jié)束，所以上市是結(jié)束的終點；還有一類企業(yè)家對他們來說，上市是中點，是發(fā)展過程中的一個步驟。還有一批企業(yè)家對他們來說，上市是一個新的開始，所以這篇文章寫完了之后，新浪財經(jīng)，包括在央視財經(jīng)頻道都做了討論，討論完，大家說不能說得這么犀利，因為做實業(yè)是難度很大的事情，打造核心競爭力也是一件很難的事情，但是科創(chuàng)板在推出的時候，就是希望每家企業(yè)都有硬科技，都有自己的核心競爭力。

從這個角度來看，可能未來無論是資本市場上企業(yè)的競爭，還是在產(chǎn)品市場上企業(yè)的競爭，可能都需要企業(yè)有自身獨特的價值和差異化的競爭實力。今天下午一個圓桌論壇，我們就來討論一下打造企業(yè)的核心競爭力，大家如何打造？

主持人：題目有幾個方面，第一，每家企業(yè)都知道要打造核心競爭力，但是如果我把它拆開，一個是打造你的產(chǎn)品競爭力，一個是打造你在資本市場上的競爭力，這兩個競爭力分別是什么？我希望今天這一場的論壇里面和圓桌討論，我們把這個問題先討論一下，然后再看看各個企業(yè)如何打造自己的競爭力。

有請嘉賓，航天宏圖董事長王宇翔，致遠(yuǎn)互聯(lián)徐石，華熙生物董事長趙燕，京能電力總經(jīng)理金生祥，長久物流董事長薄世久，空港股份總經(jīng)理宣順華。

第一個問題是打造企業(yè)核心競爭力，應(yīng)該回答一個問題，如果現(xiàn)在無論企業(yè)上市不上市，第一個競爭力都是要打造的，就是產(chǎn)品在市場上的競爭力，您的企業(yè)核心競爭力，您認(rèn)為是什么，這個問題我心里面默默讀秒，誰能用最短的語言企業(yè)核心競爭力說明白，在未來企業(yè)傳播過程中就會有非常多的優(yōu)勢。

王宇翔：我們企業(yè)的核心競爭力，就是研發(fā)出國內(nèi)自主可控的，適合中國衛(wèi)星遙感圖象處理軟件產(chǎn)品。

徐石：致遠(yuǎn)互聯(lián)是一家從事企業(yè)級管理軟件的科技企業(yè)，我們的產(chǎn)品核心競爭力，最主要體現(xiàn)的是平臺性的，規(guī)模化定制的這么一個企業(yè)級管理軟件和產(chǎn)品的提供商。

主持人：媒體稱你們?yōu)樾∮糜?，這個觀點你覺得怎么樣？

徐石：我們尊重媒體的觀點，企業(yè)管理軟件屬于一個非常重要的變革，我們從事研究的主要方向和服務(wù)的內(nèi)容有很大的差別。

趙燕：我覺得華熙生物要打造的核心競爭力就是三個，一個就是我們的科技力，第二，就是我們的人才，第三，我們的品牌。我覺得科技力這是華熙生物因為上科創(chuàng)板，必須要有自己的硬核科技，科技力有兩大平臺，一個是微生物技術(shù)發(fā)酵平臺，一個是（膠原技術(shù)）平臺，微生物技術(shù)發(fā)酵平臺對人類健康有幫助的功能性多糖和氨基酸，我們是生產(chǎn)生物高科技的生物活性材料，解決人類生命健康的問題，用物理辦法代替化學(xué)的辦法，解決生命的健康。

主持人：打造企業(yè)核心競爭力，一個是你的產(chǎn)品競爭力，第二在資本市場，因為你已經(jīng)上市了，你的核心競爭力是什么？京能電力的核心競爭力是什么？

金生祥：京能電力的核心競爭力，一個是人才，第二個是資產(chǎn)，京能電力是做能源的，從02年上市，17年來給資本市場，基本上每年都是盈利的，現(xiàn)在煤炭行業(yè)這幾年非常困難的情況下，京能電力給整個股東的回報還是不錯的，每年的分紅也不錯。

金生祥：第二，我們整個團(tuán)隊，能源是一個資金和技術(shù)密集型的，我們本科以上的比重占70%，還有碩士和博士也有一定的比重，而且團(tuán)隊年輕人。  

主持人：用了一段話來介紹企業(yè)，我提示一下空港股份的宣總，如何用最簡潔講出自己的企業(yè)核心競爭力，讓別人能夠記住，同時和同類企業(yè)有不一樣的地方，就是差異化。

宣順華：空港股份是位于首都機(jī)場旁邊的園區(qū)開發(fā)企業(yè)，我們的產(chǎn)品核心競爭力應(yīng)該就是為入?yún)^(qū)的企業(yè)提供良好的物業(yè)環(huán)境，為企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

主持人：這是企業(yè)的愿景，你跟蘇州高新有什么不一樣，跟張江高科有什么不一樣？就像京能電力金總講完了之后，你和華能電力有什么不一樣，跟中國華電有什么不一樣？我不知道你的大股東是不是中國華電？

金生祥：我們的股東是京能集團(tuán)，京能集團(tuán)的大股東是北京國資委。 

主持人：觀察到創(chuàng)業(yè)板十年，我發(fā)現(xiàn)一個問題，很多企業(yè)或者是企業(yè)家在介紹自己企業(yè)的時候，當(dāng)他去講他的差異化，講他的優(yōu)勢，講他的核心競爭力的時候，他無法用一句話，或者兩句話，或者三句話能把它準(zhǔn)確的表達(dá)出來，這個時候陷入到要么講的范圍很寬，講到人才，講到技術(shù)，講到企業(yè)文化，講到市場。要么是把一句話的核心競爭力講成了公司的一個產(chǎn)品介紹，這種情況都存在。今天借著這個機(jī)會做一個測試，資本市場和產(chǎn)品市場我們都需要把自己的公司定位越精準(zhǔn)越好，這樣的話可能對于企業(yè)的競爭力，會有一個比較全面的提升。

經(jīng)過這一輪的問題，我們開始第二輪的問題，剛才談的是產(chǎn)品市場的競爭力，每家公司都已經(jīng)是上市公司了，在資本市場上我們說董事長是做什么的，是賣股票的，董事長是要把股票賣出高價，讓你的市值變得比較高，這是董事長的作用。總經(jīng)理是做什么的？包括在總經(jīng)理層面的管理團(tuán)隊，是賣產(chǎn)品和服務(wù)的，就是如何把你的產(chǎn)品推向市場，然后賣出高價？第一輪我們講的是產(chǎn)品市場，現(xiàn)在第二輪講資本市場，你怎么向你的投資者介紹你的公司，讓公募基金、私募基金愿意去大比例買你的股票？最好買到前十大重倉股。

我覺得第一輪航天宏圖的王總回答的是不錯的，言簡意賅，自主可控，遙感衛(wèi)星就說清楚了。

王宇翔：全世界的衛(wèi)星數(shù)量越來越多，目前全世界在太空里的衛(wèi)星是2076顆，大概遙感、通信和導(dǎo)航衛(wèi)星各占三分之一的數(shù)量。未來兩到三年，為了在太空里面的衛(wèi)星應(yīng)該可以達(dá)到2萬顆，中國的商業(yè)航天這兩年取得了快速的發(fā)展，但是仍然處在起步階段，我們所從事的領(lǐng)域，以前主要是在科研院所里，各個科研院所在做，國內(nèi)沒有真正的把遙感這個技術(shù)做成一個處理平臺的公司，我們以前用的都是國外的正版，或者是盜版的軟件。一個軟件甚至升級費就要五六百萬元，這個價格非常昂貴，而且我們國家現(xiàn)在也是進(jìn)入一個航天密集發(fā)射的階段，未來我們到2025年，我們國家層面要發(fā)射的遙感衛(wèi)星就有66個，應(yīng)該說中國商業(yè)航天，還有國家的遙感衛(wèi)星這一塊，應(yīng)該說市場提供的數(shù)據(jù)源非常龐大。
那么就給遙感衛(wèi)星圖象處理軟件帶來了很大的數(shù)據(jù)源，同時國家對遙感衛(wèi)星的應(yīng)用，除了軍隊服務(wù)以外，為產(chǎn)業(yè)的支持，在農(nóng)業(yè)保險、風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域，也用得越來越廣。另外就是今后衛(wèi)星不再神秘，通信導(dǎo)航遙感一體化，一顆衛(wèi)星一星多能，一顆星可以進(jìn)行通信的時候，同時也可以進(jìn)行拍照。

主持人：你是賣衛(wèi)星，還是賣數(shù)據(jù)圖象？

王宇翔：我們主要是賣衛(wèi)星的數(shù)據(jù)服務(wù)，一個是衛(wèi)星制造的市場會越來越大，推動了衛(wèi)星應(yīng)用和數(shù)據(jù)應(yīng)用的市場會更大，我覺得未來的市場空間會足夠的廣闊。

主持人：我們的市場足夠大，大家應(yīng)該在股市上買我的股票，我?guī)湍憧偨Y(jié)了一點。第二位，徐總再來講你的公司，在資本市場怎么講？

徐石：今天所有的企業(yè)都面臨一個數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型升級的深深焦慮，這個企業(yè)怎么走向數(shù)字化和智能化，在企業(yè)管理的這個時間和創(chuàng)新創(chuàng)造中間，怎么成為一個高績效的組織，這是一個巨大的痛點，這中間既表現(xiàn)為各種系統(tǒng)的打通，又表現(xiàn)為客戶和供應(yīng)鏈關(guān)系的有效協(xié)同。

那么人力資源資產(chǎn)和社會效益的有效協(xié)同，這是今天一個巨大的痛。致遠(yuǎn)互聯(lián)恰恰是在做企業(yè)協(xié)同級的管理軟件，我們在做企業(yè)管理軟件新興品類，我們關(guān)注的是企業(yè)如何高效運營，成就高績效的組織。今天無論是企業(yè)市場，這些過去的軟件都要進(jìn)行革新、再造和重構(gòu)，市場的容量是非常大。

第二，我們以同樣的技術(shù)用到安全可控的政府和社會之間的有效協(xié)同上，在企業(yè)市場和政府市場上，我們都要比較完善的產(chǎn)品和解決方案。而且有理論創(chuàng)新，管理軟件到底以什么為中心，我們鮮明提出以人為中心來重新構(gòu)建新型的軟件級服務(wù)。

主持人：這是你和用友軟件一個最大的差異化嗎？

徐石：這是重要的特點，從理論到實踐，到架構(gòu)。

主持人：您只有在資本市場上把這個問題講清楚了，大家可能買了用友之外，才會去買你。假如第一個問題，大家說你是小用友，那么我去買龍頭，更多把錢放在用友軟件股票上，不會放在你的股票上，你跟用友不一樣，你是以為中心的企業(yè)管理。

王宇翔：重新定義產(chǎn)品及服務(wù)的內(nèi)容，包括增值服務(wù)。

主持人：剛才趙董事長已經(jīng)成功告訴大家，您在醫(yī)生領(lǐng)域，在玻尿酸這個領(lǐng)域在世界行業(yè)中的地位，現(xiàn)在在股票市場上，你怎么吸引人買呢？

趙燕：我們不忘初心，專業(yè)、專注20年，做了一件事，發(fā)現(xiàn)了一個物質(zhì)，把這個物質(zhì)做成了世界最大。然后這個物質(zhì)是人體自身有的物質(zhì)，和你的生命健康息息相關(guān)，它能解決你的眼睛干澀問題，你的皮膚衰老問題，你的毛發(fā)各種問題，然后你的關(guān)節(jié)潤滑問題，寄生領(lǐng)域的問題，口腔領(lǐng)域的問題，胃腸黏膜的保護(hù)，這個問題是小物質(zhì)大世界。

主持人：有一個廣闊的市場，你在這個領(lǐng)域又是第一。A股是不是唯一一家做玻尿酸的公司？

趙燕：我們唯一一家從研發(fā)，到生產(chǎn)，到最后直接面對終端客戶是全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，玻尿酸應(yīng)用在骨科、眼科，有一些原材料的企業(yè)也在上市。全產(chǎn)業(yè)鏈我們是唯一一家，我們在全球市場占有率36%，中國70%以上。

主持人：聽到70%，你會感覺百分之百是你的，就剩下了30%。

趙燕：這是原材料，終端市場將是幾萬億元的市場。

主持人：金總這一輪得講清楚，在A股上，我的印象里面好像有幾十家電力公司，發(fā)電的也好，這么多公司又有個頭比你大的，也有比你品牌力更好的，你怎么吸引大家多買你的股票呢？

金生祥：我講四點，第一，京能電力的布局，所有的布局都是非常好的，整個圍繞著華北電網(wǎng)，應(yīng)該說盈利好的都有我們的股份。第二，整個京能電力的成長非常好，應(yīng)該說這幾年我們整個裝機(jī)規(guī)模實現(xiàn)了快速的增長，包括我們現(xiàn)在還有一些在建的，都是熱電聯(lián)產(chǎn)上下游聯(lián)動都是非常好的。第三，我們京能電力實現(xiàn)了期權(quán)改革，實現(xiàn)了股東、國資委，包括員工的有機(jī)統(tǒng)一，整個利益是一致的。第四，我們正在做科技化，科技轉(zhuǎn)型方面我們現(xiàn)在在往綜合能源發(fā)展，包括爭取三到五年，打造一個能源行業(yè)的大數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)型公司。

主持人：用一句話來表述，您覺得您和其他上市的電力公司最大的不同在哪里？

金生祥：我們的盈利能力應(yīng)該說是比其他同類型的更具優(yōu)勢。

主持人：盈利能力是你差異化的特點。我把我的疑問提出來的，張江高科、蘇州高新，空港股份三家以園區(qū)服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司里面，怎么樣吸引以我為代表的投資者，買你的股票？

宣順華：今天來這里交流是向各位企業(yè)家學(xué)習(xí)的，南京高科、張江高科，蘇州高新和中新集團(tuán)，其實做得都比我們做的好，如果要回答主持人的問題，我想說一點，其實資本市場的價值，也就是說在二級市場上的價格，應(yīng)該是圍繞公司實際經(jīng)營的價值做波動，所以也就是說如果在資本市場有競爭力，離不開企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好。如果要讓我來說控股股份的資本競爭力，雖然業(yè)績做得不好，但是可能我們在變形的過程中我們做了哪些工作，以后我們可能要向哪些方面變？

我們在2016年引進(jìn)了戰(zhàn)略投資方國開金融，我們在2017年投了產(chǎn)業(yè)投資基金，我們之所以這么做，實際上就是我們主業(yè)現(xiàn)在做的很困難，大家看我們的財務(wù)報表也很差，這里面有很多方面的原因，我們在做這些工作的同時，就是想到了未來企業(yè)的轉(zhuǎn)型。如果在這里我做宣傳，我們在和國開金融，包括在和資本市場里面的一些產(chǎn)業(yè)投資基金接觸的過程當(dāng)中，我們一直在選符合北京市產(chǎn)業(yè)政策，符合順義區(qū)產(chǎn)業(yè)政策，甚至于和園區(qū)資源有機(jī)結(jié)合的企業(yè)，吸收并購到公司里面來。所以未來也許哪一天并購案例成功，空港股份可能是否極泰來，然后它的想象力，它的空間可能會隨著并購企業(yè)進(jìn)來而充分的發(fā)揮。

主持人：您說的這個，跟董秘溝通過嗎？

宣順華：我原來就是公司的董秘。

主持人：第一輪問題，其實是共性的問題，但是也比較個性化，我們就看每一個企業(yè)在講自己現(xiàn)有的核心競爭力的時候，他談到每一天，他會如何表達(dá)，他講的東西如何讓現(xiàn)場的觀眾，包括在網(wǎng)絡(luò)直播的這些網(wǎng)友們，能把你記住，能把你的特點和其他的企業(yè)區(qū)分開來，然后把你的公司，把你的股票深深印到自己的腦海里，這是董事長的能力，總經(jīng)理的能力，也是一個企業(yè)對外傳播的能力。

接下來的問題比較共性了，我們從高速度發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展，每家企業(yè)都在講要打造核心競爭力，您認(rèn)為您的打造核心競爭力只有一個答案的時候，目前根據(jù)企業(yè)的情況，您覺得您的企業(yè)最應(yīng)該打造的是哪一方面的競爭？

趙燕：如果要我來說選擇，華熙生物的核心競爭力就是在產(chǎn)業(yè)鏈上，我們要成為這個行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定者和引領(lǐng)者。我們是在這個行業(yè)里面，現(xiàn)在做到了世界上領(lǐng)先的地位，這個地位就是我的科技力，我要擁有持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力，你才能做到強(qiáng)者恒強(qiáng)，你才能去做標(biāo)準(zhǔn)的制定者。

標(biāo)準(zhǔn)的制定者出來了以后，還要對它引領(lǐng)，因為在這個行業(yè)里面，因為應(yīng)用領(lǐng)域也是華熙生物在帶領(lǐng)著逐步擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域，原來這個行業(yè)在十年前，我第一次在香港資本市場去上市的時候，我找一個分析師，在全世界找不到一個分析師來對這個行業(yè)進(jìn)行分析，這是08年在香港上市的時候，這是今天華熙生物上市的時候，有多少分析師在跟蹤的，華熙生物在里面起到了很大的作用，透明質(zhì)酸的四大應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)是華熙生物主導(dǎo)的，在骨科、化妝品和醫(yī)美領(lǐng)域的應(yīng)用，全是華熙生物制定的。

行業(yè)的引領(lǐng)者，八九年前隱形眼鏡護(hù)理液加的都是化學(xué)潤滑劑，我們是第一個在隱形眼鏡中應(yīng)用透明質(zhì)酸，我們也是國內(nèi)第一個拿到抗衰年輕化注冊用的產(chǎn)品，也是在做行業(yè)的引領(lǐng)者。

主持人：一直做標(biāo)準(zhǔn)，你們在未來繼續(xù)加強(qiáng)的一方面是什么？

趙燕：除了內(nèi)生性的加強(qiáng)，創(chuàng)新能力的加強(qiáng)，我們現(xiàn)在和全世界頂級20多個科研院所來進(jìn)行合作，來打造我們的外腦，來補充我們的內(nèi)腦，那么你才能做到持續(xù)不斷的創(chuàng)新，我一直認(rèn)為一個企業(yè)的生命力，尤其是一家高科技企業(yè)的生命力，它一定來自于兩個能力，一個就是你的持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力，第二，就是你持續(xù)不斷的盈利能力。有了創(chuàng)新，你要不能轉(zhuǎn)換成市場，其實你也是很難的。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者和引領(lǐng)者，就是打造科技力和產(chǎn)品力。

主持人：標(biāo)準(zhǔn)的制定者和引領(lǐng)者，講得很精彩。王總，您的企業(yè)下一步會在哪一個方向上著力？

王宇翔：我們除了繼續(xù)加大我們在核心處理算法方面的投入以外，我們要充分的跟人工智能AI、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深入的結(jié)合以外，第二，我們更多的要加強(qiáng)國際化市場的開發(fā)，開拓一帶一路的市場。第三，遙感隨著5G的推出，5G應(yīng)該是我們這個大數(shù)據(jù)的影像最受益的一種傳播方式，目前4G對遙感衛(wèi)星數(shù)據(jù)的傳播，受到了很大的限制，隨著5G的到來，遙感技術(shù)會應(yīng)用到TO  C端的場景。

主持人：總結(jié)下來就是在算法上，你的算法做得越來越好，這是你們下一個要打造的方向。

徐石：致遠(yuǎn)互聯(lián)第一是堅定主業(yè)，在協(xié)同管理軟件，企業(yè)級管理軟件的細(xì)分市場，堅決不動搖，這是我們以人為中心的協(xié)同管理思想，包括產(chǎn)品和解決方案這一條主航道不變。

現(xiàn)在最重要的核心力打造的是什么？就是規(guī)?；ㄖ频钠髽I(yè)產(chǎn)品和服務(wù)能力。我們今天看到眾多的企業(yè)，包括報社，包括眾多的服務(wù)業(yè)，缺少好的產(chǎn)品，符合它應(yīng)用的東西。買標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，不太符合，簡單的定制不能滿足它持續(xù)發(fā)展的需求，是不是有這么一家企業(yè)，它的技術(shù)和底層可以低代碼或者是零代碼跟他共建企業(yè)的管理系統(tǒng)呢？我們把它定義為規(guī)?；?、個性化的企業(yè)服務(wù)和產(chǎn)品的定制，這是我們要打造的核心能力，也是管理軟件未來發(fā)展的一個非常重要的方向。

主持人：定制化大家比較好理解，規(guī)?；趺蠢斫猓棵考移髽I(yè)都是有自己的個性。

徐石：致遠(yuǎn)互聯(lián)是一個17年一直在一個方向上堅持做協(xié)同關(guān)鍵的企業(yè)，從一個單一的產(chǎn)品公司迭代成為一個平臺化的軟件產(chǎn)品和服務(wù)企業(yè)，這個平臺包括產(chǎn)品的技術(shù)平臺的支撐，讓開發(fā)周期更短，同時包括個性化定制，走向云端的服務(wù)，也包括客戶和商業(yè)伙伴聚合在上面，產(chǎn)生新的服務(wù)和內(nèi)容。所以這個平臺從單一的技術(shù)走向應(yīng)用，走向服務(wù)，把軟件的低代碼和平民化，讓更多懂管理的人就可以共創(chuàng)企業(yè)所需要的產(chǎn)品和服務(wù)，就是規(guī)模化和個性化的定制。

主持人：兩位都是國有企業(yè)的代表，京能電力和空港，宣總剛才作為曾經(jīng)的董秘和現(xiàn)在的總經(jīng)理，講了你們未來的發(fā)展方向，那樣一個并購是把空港股份做成一家什么樣的企業(yè)呢？

宣順華：我還是分享一下我最近的一些感受和感悟，前一段時間和一個產(chǎn)業(yè)投資基金的老總聊天，前兩年他們投的項目還都不錯，投了一些高科技項目，然后在這一兩年的新一輪融資的時候，都溢價了不少。我問他最近做得怎么樣，他說很難，我說是不是現(xiàn)在企業(yè)比較困難，好企業(yè)不好選？后來他說不是，我說為什么？原來的領(lǐng)導(dǎo)對我們基金管理團(tuán)隊比較信任，充分放權(quán)，投委會里面雖然有LP派的代表，但是在選項目的時候，基本上對管理團(tuán)隊還是充分的支持，所以這個GP管理團(tuán)隊能夠放開手腳，能夠選一些好的項目。結(jié)果，新的LP換了新的領(lǐng)導(dǎo)以后，所以新的領(lǐng)導(dǎo)對資產(chǎn)流失比較高，今年將近一年的時間一個項目都沒有投出去，我說為什么？他說在分析項目的時候，都要對項目做一個風(fēng)險評估，就是各位上市公司做IPO發(fā)行審批材料的時候，最后都要有一個風(fēng)險的提示。

所以一說到每個項目，都有不同程度風(fēng)險的時候，最大LP就實行了一票否決，結(jié)果最后一個項目都沒有投出去。后來LP主要領(lǐng)導(dǎo)和我聊天就說，現(xiàn)在企業(yè)對你們的支持力度這么大，為什么一個項目都沒有投出去，他當(dāng)時跟我說，他心里在說，對我們最大的支持其實就是放權(quán)、信任、別管。

我之所以在這里跟大家分享，過去在發(fā)展當(dāng)中遇到了很多的問題，我們在園區(qū)內(nèi)部閉門峰會，有一家董事長用一句很形象的話形容國有園區(qū)的管理者，叫戴著鐐銬在跳舞。有些企業(yè)的核心競爭力是技術(shù)優(yōu)勢，有些是規(guī)模優(yōu)勢，有些是營銷優(yōu)勢，有些是品牌優(yōu)勢，還有一些是資源優(yōu)勢，我覺得這些都很有道理，但我想說的是什么呢？其實營造一個好的發(fā)展環(huán)境是最重要的，一個社會，一個企業(yè)，都是由不同的生產(chǎn)要素組合而成的，這個生產(chǎn)要素其實就是人。如果一個好的發(fā)展環(huán)境能讓我們每個人都充分發(fā)揮自己的能力，能夠?qū)崿F(xiàn)1+1大于2的化學(xué)反應(yīng)，我認(rèn)為這個環(huán)境是目前企業(yè)最核心的競爭力。

主持人：宣總是有感而發(fā)，他講的是現(xiàn)在很多企業(yè)面對的一個共性問題，就是環(huán)境本身給我們帶來了阻力，你要打造你的核心競爭力，但是你遇到一個不是那么友好和給力的環(huán)境，你的競爭力怎么打造呢？

宣總把氣氛已經(jīng)帶動起來了，金總你們下一步的核心競爭力，你覺得打造的重點是什么？

金生祥：我們核心競爭力打造的重點是市場拓展能力，現(xiàn)在整個能源行業(yè)，大家都知道已經(jīng)競爭白熱化了，特別是發(fā)電行業(yè)，作為京能電力從規(guī)模上來講，肯定比不上的五大，但是京能電力的特點我們要把每個項目都做到極致，把每個項目的團(tuán)隊的積極性、能動性、創(chuàng)造性都能發(fā)揮出來，把我們整個電場周邊數(shù)百公里區(qū)域內(nèi)，所有的市場都能調(diào)動起來，我們能提供什么，市場需要什么，我們就去做，最終做成一個國際一流的綜合能源服務(wù)商。

主持人：你是在調(diào)動每個員工的積極性，能把他們充分調(diào)動起來，就像今天上午上市公司協(xié)會會長宋志平說的，從經(jīng)營上要效益，把經(jīng)營做好。宋志平管的水泥這個產(chǎn)業(yè)，在很多人眼里跟你們是差不多的，競爭白熱化，增速很低，但是能把它規(guī)模利潤做出來。

我們剛才提到的都是相對個性的問題，每家企業(yè)在不知不覺中介紹了一下企業(yè)正在做的事情，我作為主持人，讓他們按照我能理解的方式和邏輯，講給大家聽。最后的時間，一個是介紹一下自己，一個是在座的有很多是企業(yè)家，或者正在創(chuàng)業(yè)的路上，或者是今天科創(chuàng)領(lǐng)軍者聯(lián)盟的成員，臺上每一位在打造一個企業(yè)核心競爭力的時候，給你幾個選項，你覺得最重要是從哪幾個方面著手？

王宇翔：我說一下我個人的體會，我覺得首先一個公司的發(fā)展，要跟這個行業(yè)的趨勢緊密的結(jié)合，我們公司成立于2008年，2008年正好是我們國家高科技專項立項的一年，也是環(huán)境衛(wèi)星發(fā)射的一年，從那個時候我們國家遙感衛(wèi)星的發(fā)射就進(jìn)入了密集期。我們公司所做的這個軟件，更好跟國家航天事業(yè)的發(fā)展緊密的結(jié)合，處在行業(yè)的上升期。

第二，在行業(yè)的上升期，你自己也要市場營銷，產(chǎn)品研發(fā)，這些都要做好，這樣才能抓住這個市場，盡可能多的贏得這個市場的份額和機(jī)會。

第三，做好自己內(nèi)部的精細(xì)化管理，我覺得在一個龐大的市場里，如果自己能抓住比較大的市場份額的機(jī)會，同時自己精細(xì)化的管理，然后來不斷的降低成本。

我們公司也都是按照這三個方面在不斷的思考，不斷的努力，不斷的工作，現(xiàn)在也做得還有很多的不到的地方，我們也希望今后包括臺下的各位企業(yè)，我個人覺得從這三個方面來不斷的完善自己，這樣我們的企業(yè)都會發(fā)展得越來越好。

主持人：找好賽道，做好產(chǎn)品，加強(qiáng)精細(xì)化管理三個維度。有請徐總。

徐石：企業(yè)級的管理軟件這個市場，用這么一句話來形容它，就是長長的坡，厚厚的雪，這句話怎么解釋？消費互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其實互聯(lián)網(wǎng)的下半場是什么？其實要伸到每個組織中間，它的運行績效的提高，和它價值鏈的重構(gòu)。所以說這個坡道很長，中國的企業(yè)管理軟件相加的總和數(shù)量都不夠大，和成熟的美歐資本市場相比，今天中國的企業(yè)級軟件市場巨大。

基于這個判斷和認(rèn)識，致遠(yuǎn)互聯(lián)在核心競爭力的打造上，第一要足夠的專注，管理軟件像一棵大樹，有很多的分支，在自己協(xié)同管理軟件中足夠的專注，專注中間只是一個態(tài)度，核心競爭力究竟是什么？一定是人才，就是懂管理，懂運營，懂軟件和互聯(lián)網(wǎng)的人才，我們公司在招首席科學(xué)家，在招懂應(yīng)用的，非常資深的架構(gòu)師。通過上市資本的平臺，對人才完成升級和迭代，第二，傳統(tǒng)企業(yè)管理運營模式老化了，靠產(chǎn)品功能的方式在簡單的擴(kuò)張，有沒有一種模式可以讓商業(yè)伙伴和客戶共建這個產(chǎn)品和服務(wù)，有沒有一種東西讓你的基礎(chǔ)服務(wù)和其他友商的增值服務(wù)加在一起，成為更好，更快滿足客戶需求這樣的商業(yè)模式和生態(tài)的出現(xiàn)。

第二個競爭力，為什么資源要成為一個平臺性的，可以綜合各種資源進(jìn)行價值再造的增值服務(wù)的企業(yè)。
第三個是好的機(jī)制，包括上市之后，需要做的這種，對核心的員工要好，要利用資本市場的工具，和合理的規(guī)則，創(chuàng)造更好的人才環(huán)境和競爭環(huán)境，有這樣一個機(jī)制保障。

主持人：第一，長長的坡，就是你要的產(chǎn)業(yè)空間要足夠大。第二，厚厚的雪，你的應(yīng)用領(lǐng)域要足夠得多，第三個是要專注，第四個是要做好激勵。

主持人：趙總是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者了，你給你的創(chuàng)業(yè)者朋友，包括企業(yè)家朋友出一些主意，或者提一些建議，你覺得打造企業(yè)核心競爭力從哪幾個方面入手？

趙燕：我自己認(rèn)為做好四好，有四好，第一，就是把握好趨勢，因為你一定是未來發(fā)展趨勢要把好這個脈，你要找好自己的賽道在哪。

第二，要做好產(chǎn)品，你就要有自己的核心技術(shù)，就是你的持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力，這個是你一個企業(yè)最根本的基礎(chǔ)，你沒有很好的產(chǎn)品，其實你的所有的東西都會歸為零的。

第三，找好人，對內(nèi)要自己找好優(yōu)秀的人才加入自己的企業(yè)，有人才能有一切。對外要找準(zhǔn)客戶，也是找好人。

第四，一定要做好品牌，因為中國企業(yè)現(xiàn)在最吃虧的就是我們好多好的產(chǎn)品，沒有好的品牌，因為你沒有品牌，你做起來就非常辛苦，所以我覺得你要把這“四好”真正都做到了，我想一個企業(yè)是能夠很好的持續(xù)發(fā)展的。

主持人：特別是第四點，因為我是做媒體出身的，我也是借著趙總的話，中國企業(yè)來未來的競爭中，這個短板是非常的明顯，一個是品牌的短板，一個是危機(jī)處理能力的短板，這一點是需要不斷去加強(qiáng)的。

下面有請金總，你給大家提一下建議。

金生祥：第一個就是體制機(jī)制，如果一個體制機(jī)制非常不靈活，你不能把每個人的積極性、主動性和調(diào)動起來，那么很多事情的執(zhí)行力和創(chuàng)造力，是沒有辦法創(chuàng)造出來。京能電力從去年到今年，我們已經(jīng)深深感受到了，我們創(chuàng)造了一個一二三號文，每個人做什么事，你得了什么，單位得了什么，獎勵非常明確，明碼標(biāo)價。所以我們項目的拓展，包括節(jié)能減排，提質(zhì)增效，包括我們政策的爭取，都取得了非常好的效果。

第二，做好每個項目，因為我們一個平臺企業(yè)，現(xiàn)在有20多個電場，我們要每做一個電場，都實現(xiàn)這個項目最佳的盈利點，不能有任何的虧損，或者是跟市場環(huán)境適應(yīng)力不強(qiáng)的問題。

第三個是人才，所有的事情都要人去做，我們?yōu)槭裁次瞬牛硗鈱γ總€人我們都要把它的潛力都能夠挖掘出來，有的人適合做行政，有的人適合搞技術(shù)，使我們團(tuán)隊非常陽光，充滿凝聚力一起去奮斗。

主持人：環(huán)境不好，日子難過，我們也得過，積極向上，宣總給大家出出主意，提提建議。

宣順華：提建議我是這么想的，包括今天論壇很多企業(yè)家的發(fā)言都提到了創(chuàng)新，對于創(chuàng)新來講，我認(rèn)為我們對中國歷史，或者說在世界其他一些優(yōu)秀企業(yè)的經(jīng)驗，學(xué)習(xí)和繼承就是最好的創(chuàng)新。

還有一點不管在論壇，或者在聊天的時候，主持人也提醒我，我剛才說的可能過于沉重，我們可能在說這些問題的時候，不是帶著情緒，我們的出發(fā)點實際上是發(fā)現(xiàn)我們企業(yè)或者社會存在的問題，我們發(fā)現(xiàn)問題，解決問題，才是推動社會前進(jìn)的動力。

所以我想在這里跟大家分享一下30多年的一個口號，可能我們在座的很多人，80后比較多，70后也比較多。有一個特別純樸的口號，叫從我做起，從現(xiàn)在做起，從小事做起。我要說的就是我們在說一些事情的時候，我們不要光把這個事情說給別人聽，而我們要努力做好自己，成就他人，營造一個好的發(fā)展環(huán)境。

主持人：知行合一，然后營造好的環(huán)境。雖然你講得比較沉重，但是是為了整個環(huán)境好，然后讓整個環(huán)境能夠有更多的進(jìn)步和發(fā)展。

時間關(guān)系，今天關(guān)于企業(yè)打造核心競爭力的話題就告一段落，非常感謝場上的各位嘉賓無私去分享每個企業(yè)做成功的經(jīng)驗，當(dāng)然他們的成功是現(xiàn)在的成功，他們未來會繼續(xù)的努力，去迎接下一個成功。謝謝各位，再次用掌聲送給他們。

國力的較量在于企業(yè)，企業(yè)的較量就在于場上的各位和場下的各位企業(yè)家們。預(yù)祝大家更成功。