社評 | “穩(wěn)貨幣+嚴(yán)監(jiān)管”為去杠桿營造良好環(huán)境

中國人民銀行黨委書記、中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會黨委書記、主席郭樹清日前在第十屆陸家嘴論壇(2018)上指出，我國金融面臨的問題具有極大的特殊性，這種特殊性決定了我們面對的矛盾更為復(fù)雜，必須以更積極的態(tài)度處置各類隱患。

近年來，在推動去杠桿過程中，金融管理部門堅(jiān)持以結(jié)構(gòu)性去杠桿為基本思路，優(yōu)先推動國有企業(yè)和地方政府降低杠桿率。針對交叉金融較快生長、“影子銀行”急劇膨脹等突出問題，及時(shí)開展市場亂象綜合整治，有力遏制了銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)資金“脫實(shí)向虛”勢頭。5月份金融數(shù)據(jù)也進(jìn)一步印證了這一進(jìn)程：信貸投放依然平穩(wěn)，但非標(biāo)與信用債全面收縮。

作為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要政策目標(biāo)，去杠桿正駛進(jìn)深水區(qū)，也使我國貨幣政策面臨松緊兩難局面。當(dāng)下，市場上存在著“去杠桿需要寬松貨幣環(huán)境”的觀點(diǎn)，這是因?yàn)殚L期以來，一些資本市場從業(yè)者的業(yè)務(wù)很容易受到貨幣政策調(diào)整直接且迅速的影響。因?yàn)槲覈Y本市場主要由流動性支撐，人們也更加關(guān)注增量資金的涌入。

但是，貨幣政策必須為宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與健康運(yùn)行負(fù)責(zé)。資本市場的波動雖然可能會影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與穩(wěn)定，而我國資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密度不算高，使得這樣的波動在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要性也下降了。

另一方面，在杠桿率處于高位時(shí)，勞動生產(chǎn)率在下降或處于低位的背景下，貨幣政策的空間事實(shí)上很小。寬松的貨幣政策會引發(fā)房地產(chǎn)泡沫，緊的貨幣政策又會使債務(wù)不可持續(xù)。

在積極主動的去杠桿過程中，想要這個(gè)過程整體可控，使我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，就必須控制好貨幣供應(yīng)的閘門，實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，并加強(qiáng)對金融市場的監(jiān)管，才能為去杠桿創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。同時(shí)，宏觀調(diào)控應(yīng)更多地考慮相機(jī)抉擇，綜合運(yùn)用定向降準(zhǔn)、MLF等量價(jià)工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。在未來，宏觀調(diào)控將更多著力于在去杠桿過程中的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，進(jìn)一步凸顯“結(jié)構(gòu)性”調(diào)控思路。

央行日前表示，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，把握好政策的力度和節(jié)奏，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，積極有效應(yīng)對可能的外部沖擊，穩(wěn)定市場預(yù)期，維護(hù)金融市場平穩(wěn)運(yùn)行，有序推進(jìn)金融改革開放，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

不過，從維護(hù)金融穩(wěn)定來看，適時(shí)采取流動性管理措施，雖然有助于暫時(shí)緩解危機(jī)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，但是也可能激發(fā)軟約束主體繼續(xù)加杠桿的道德風(fēng)險(xiǎn)。所以，解決問題的關(guān)鍵還應(yīng)包括通過財(cái)稅改革為核心的結(jié)構(gòu)性改革，使資產(chǎn)的回報(bào)率高于名義利率。而在這個(gè)金融市場向法治化過渡的嚴(yán)監(jiān)管關(guān)鍵時(shí)期，由于規(guī)則變化而引起不適的金融機(jī)構(gòu)，也要摒棄一出現(xiàn)市場波動就呼吁央行“放水”的慣性思維，先從自身找問題，適應(yīng)以法治與信用為核心的新市場文化。