社評 | 對杠桿的運用應更注重質量

在黨的十九大中央金融系統(tǒng)代表團開放日上，中國人民銀行行長周小川表示：從全球比較來講，關于家庭部門的債務杠桿率，中國還不算高，但是最近幾年增長很快。

數據顯示，2006-2016年，中國家庭部門杠桿率從11%上升至45%，十年間增長3倍。2008年中國的家庭負債率只有20%左右，在此之后上升得很快。對比2008年之后各國家庭部門加杠桿的速度，中國是新興市場的2.6倍。

分析可得，購買房地產是很多家庭負債上升的主要因素。但是需要我們仔細分析的是，貸款數量增加和房地產價格上升也是負債上升的重要原因——房地產價格過快上漲，單筆貸款金額占整個家庭資產負債比重大幅度上升，可能也是非常重要的因素。

事實上，杠桿無處不在，問題是怎么把握和運用，關鍵在于“度”。因為，所謂去杠桿，就是要減少負債，但若要維持經濟增長，則須增加一定的債務，提高杠桿率。而從事杠桿操作，本就是現代工業(yè)社會區(qū)別于傳統(tǒng)農耕社會，從事正常運行的題中應有之義。因此，管理債務和杠桿的要義，應當是保持債務的可持續(xù)性并把杠桿率限制在可持續(xù)的范圍內，以及把控債務增長的質量。

這就不難理解，對于近年來家庭部門較快增長的杠桿率，周小川指出：“不是說現在就要去杠桿，而是說增長的過程要注意質量，要使增量部分保持穩(wěn)健，同時又是高質量的?！?/span>

其實，中國對金融杠桿的控制，正在探索一套具有特殊階段性特點和中國化特征的行之有效的方法。例如在2009年以后，中國非金融部門總體杠桿率是逐漸攀升的，但是2016年略有下降。這與2015年政府提出“三去一降一補”戰(zhàn)略，采取了一些措施并取得成果密切相關。

從家庭部門情況來看，有兩個指標可以進行比較，一個是杠桿率，即家庭部門的債務除以GDP，再一個是家庭部門的利息支付除以GDP。比較這兩個指標可以看到，雖然債務余額占GDP的比重不斷攀升，利息支付占GDP的比重卻在2016年有了下降，也說明“三去一降一補”在調控家庭部門杠桿上取得了實質性進展。

還值得注意的是，中國監(jiān)管層為提高家庭部門杠桿質量已經開始行動。例如根據國務院“嚴格管控各類資金違規(guī)進入房地產市場”的指示精神，銀監(jiān)會已就加強消費信貸監(jiān)管專門作出批示、部署，各派出機構已開展行動，從開展風險排查、加強規(guī)范管理、加大監(jiān)管問責三方面入手，嚴查個人消費貸款違規(guī)流入房地產市場。

我們希望，未來的有中國特色的杠桿運用，一方面更多是讓負債率過高的市場主體實實在在地去杠桿，通過資產出售及核銷債務等綜合手段，減少不必要的信貸依賴和資本占用;另一方面，通過監(jiān)管有效提升諸如家庭部門的債務杠桿質量，提高資本使用效率，讓資源更合理的配置，以便更好地支持實體經濟發(fā)展。這就需要繼續(xù)加強金融監(jiān)管、打破剛性兌付、消除國有企業(yè)的隱性擔保、強化地方財政預算的硬約束等，實現真正的經濟上的公平。