周小川的匯改邏輯

周小川的話，總是值得深思。

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和人民幣在世界經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)上的重要位置，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川的言論歷來(lái)受到全球關(guān)注。往年年初，一直要等到兩會(huì)召開，周小川才會(huì)借機(jī)公開回應(yīng)一些業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

在全球市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，人民幣匯率改革備受矚目的當(dāng)下，中國(guó)央行的態(tài)度舉足輕重。周小川在春節(jié)末史無(wú)前例地以一篇一萬(wàn)余字的訪談向業(yè)界發(fā)聲，意在深遠(yuǎn)。

更令市場(chǎng)感到興奮的是，善于“措辭”的周小川此次對(duì)敏感話題的回應(yīng)可謂直截了當(dāng)，態(tài)度明確。

穩(wěn)定匯率預(yù)期

自2016年元旦以來(lái)，人民幣匯率的波動(dòng)成為全球財(cái)經(jīng)界的焦點(diǎn)，不同站位的觀點(diǎn)分歧較大。輿論層面亦有真假不一的各種消息，造成迷霧重重。在這樣的環(huán)境中，中國(guó)央行的態(tài)度至關(guān)重要。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是市場(chǎng)判斷一國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的整體形勢(shì)，周小川非常明確表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于合理運(yùn)行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增速在世界范圍仍處于較高水平。并且未來(lái)國(guó)內(nèi)投資依舊有保持高位的基礎(chǔ)，服務(wù)業(yè)、大眾創(chuàng)業(yè)等領(lǐng)域也存在較大上升空間。

在此基礎(chǔ)上進(jìn)行細(xì)化分析，和匯率最相關(guān)的經(jīng)濟(jì)基本因素是經(jīng)常項(xiàng)目平衡和實(shí)際有效匯率的變化。具體來(lái)看，中國(guó)2015年在經(jīng)常賬戶順差仍然很高的情況下，CPI同時(shí)保持了1.4%的較低值。因此，周小川明確指出，人民幣當(dāng)下不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，其對(duì)于一籃子貨幣更是保持了基本穩(wěn)定，還有所升值。

明確了態(tài)度之后，周小川還對(duì)過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)、人民幣匯率出現(xiàn)的一些現(xiàn)象做了針對(duì)性的解釋，用淺顯易懂的“補(bǔ)課說(shuō)”，對(duì)市場(chǎng)上的眾多聲音予以回應(yīng)。

在周小川看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷國(guó)際金融危機(jī)時(shí)備受磨難，美聯(lián)儲(chǔ)2013年、2014年政策變化對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體影響明顯。但由于多方面原因，在當(dāng)時(shí)，這些因素對(duì)人民幣匯率、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)都沒有產(chǎn)生多少影響。近期出現(xiàn)的變化，可謂是一種“補(bǔ)課”式調(diào)整。

“當(dāng)時(shí)歐美受危機(jī)沖擊，而中國(guó)推出了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，兩者形成巨大反差，使占全球份額不到10%的中國(guó)GDP對(duì)全球GDP的貢獻(xiàn)率超過(guò)了50%。

這種情況不應(yīng)該成為常態(tài)，也是不可持續(xù)的?！敝苄〈ㄌ寡?。

“我認(rèn)為小川講得很清楚，人民幣匯改的課已經(jīng)補(bǔ)了，人民幣匯率不具備貶值的基礎(chǔ)，隨著一帶一路在亞非歐等地的務(wù)實(shí)推進(jìn)，隨著人民幣加入SDR，對(duì)人民幣的需求在官方儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)算還有金融投資方面，都將有大幅增加?！?人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院合作研究部主任劉英對(duì)《農(nóng)村金融時(shí)報(bào)》記者表示。

而對(duì)于近期經(jīng)常見諸輿論的資本外逃言論，周小川則明確闡述，需要區(qū)分資本外流和資本外逃兩個(gè)概念。外向型企業(yè)的結(jié)售匯策略選擇和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整是正常行為，屬于利益權(quán)衡，總是會(huì)見底的。它的確會(huì)影響資本流動(dòng)的數(shù)字和國(guó)家外匯儲(chǔ)備的數(shù)字，但不一定是外逃。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模這么大，開放程度這么高，這些混雜在正常投資中的外流問(wèn)題確實(shí)存在，也確實(shí)有改進(jìn)空間，但和每年4萬(wàn)億美元的貿(mào)易總量和數(shù)萬(wàn)億美元的儲(chǔ)備相比都不算大，估算時(shí)要有量級(jí)的區(qū)分。”周小川表示。

博弈投機(jī)者

波動(dòng)是投機(jī)者的最愛，自8.11匯改開始，對(duì)于唱空人民幣、海外人民幣多空決戰(zhàn)的言論此起彼伏，熱鬧非凡。部分聲音甚至直指人民幣匯率形成規(guī)律的透明性，認(rèn)為央行跟市場(chǎng)溝通暢。

真相究竟如何，周小川對(duì)現(xiàn)狀給出了權(quán)威的解讀，并給出了中國(guó)中央銀行的態(tài)度。

“國(guó)際投機(jī)力量近來(lái)聚焦唱空中國(guó)。其實(shí)，這些投機(jī)力量總要找些熱點(diǎn)去下注，恰好找到中國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，他們急于制造輿論，企圖倒逼博弈盡快見分曉。”周小川的言語(yǔ)中說(shuō)明，中國(guó)中央銀行已經(jīng)關(guān)注到了這些做空力量的存在和企圖。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大，資源多，跟中國(guó)拼，不容易掙到錢?！边@樣明確的態(tài)度，是周小川對(duì)做空中國(guó)的勢(shì)力給予最直接的回應(yīng)。

“央行肯定有明確和強(qiáng)烈的愿望去不斷改進(jìn)與公眾及市場(chǎng)的溝通，但做好溝通也非易事?！敝苄〈ㄌ寡栽谑袌?chǎng)溝通上，央行對(duì)一般大眾、進(jìn)出口商等不同主體的策略師不同的。

“對(duì)于投機(jī)者，是博弈對(duì)手的關(guān)系，央行怎們可能把操作性策略都告訴他們?這就像下棋、你不可能把準(zhǔn)備的招數(shù)向?qū)κ趾捅P托出。”周小川表示。

“然而事實(shí)上，不同的主體在市場(chǎng)上往往是混雜在一起的，很難區(qū)分，因此央行對(duì)外發(fā)聲時(shí)總是非常謹(jǐn)慎，也很有難度，需要藝術(shù)?！币晃徊辉妇呙膰?guó)際金融專家表示。

“不讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，并不意味著它一來(lái)就正面阻擊，要考慮有效使用彈藥、成本最小化的問(wèn)題。如果說(shuō)過(guò)去的固定匯率是挺住不動(dòng)的‘鋼制盾牌’，靈活匯率就變成了‘海綿盾牌’，對(duì)于過(guò)度的投機(jī)力量，可以做到攻防有度?！鄙瞄L(zhǎng)專業(yè)的周小川此次發(fā)聲用了許多普通百姓都能懂的白話。

周小川進(jìn)一步闡釋，市場(chǎng)有時(shí)會(huì)呈現(xiàn)缺陷，被投機(jī)力量或短期情緒及羊群效應(yīng)所支配，中國(guó)的浮動(dòng)匯率體制仍是要有管理的。中國(guó)央行希望并努力實(shí)現(xiàn)匯率“在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”

基于這樣的概念，周小川表態(tài)，未來(lái)匯率改革的趨勢(shì)是堅(jiān)定不移的。但他同時(shí)表示，這一改革努力也許需要相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間去實(shí)現(xiàn)。

“改革的藝術(shù)在于：有窗口時(shí)就要果斷推進(jìn)，沒窗口時(shí)不要硬干，可以等一等，創(chuàng)造條件。”周小川認(rèn)為，中國(guó)的股市、債市、匯市存在交叉感染的土壤，為此改革要講求時(shí)機(jī)、配合和操作技藝。這對(duì)理解未來(lái)我國(guó)貨幣政策的制定和宏觀審慎框架提供了一個(gè)合理的觀察視角。